事件概述

　　公司发布2020年报和2021一季报，2020年实现收入7.9亿元，同比增长47.39%，归母净利润1.2亿元，同比增长33.45%；2021Q1实现收入1.6亿元，同比增长31.00%，归母净利润0.3亿元，同比增长103.60%。

　　疫情刺激下海外在线教育、云需求加速增长，2020年云视频硬件业务同比增长91%

　　分业务看海外云视频硬件收入大幅增长336%：公司云视频业务收入达到6.9亿元，同比增长78.7%。其中：

　　（1）云视频硬件业务4.1亿元（YoY+91%），主要来自于海外业务增长。海外业务达到1.5亿元（YoY+336%），主要系报告期内公司海外客户拓展及新增长期订单，疫情催化下海外远程办公混合工作模式下硬件需求快速增长。目前海外主要客户结构以在线教育和云运营商为主，区域集中在北美及东南亚地区。

　　（2）云视频软件SaaS业务2.8亿元（YoY+64%），信创业务聚焦国内大G大B市场。2020年“会畅超视云”政企用户数突破100万，是国内最大的政企国产化云视频平台之一，已适配国家统一操作系统UOS，作为业内唯一云视频公司入驻国家信创园。未来公司有望与园区企业开展生态合作，推动云视频信创业务增长。

　　此外，电话会议及技术开发业务受疫情影响分别实现收入0.5亿元、0.4亿元，同比分别下滑42.1%和30.0%。

　　Q1海外持续高景气度，众多海外客户三年以上长期规划，推动硬件业务高速增长

　　2021Q1公司实现收入1.6亿元，云视频收入超过1.5亿元。其中，（1）云视频硬件业务近1.1亿元，同比增长近50%。其中海外业务近0.5亿元（YoY+362%），海外占比持续提升，拉动硬件业务整体毛利率上涨。下游客户面对疫情加大云视频支出，并作出三年以上规划保证长期增长。

　　（2）云视频软件SaaS业务近0.5亿元，较去年同期增长约65%。

　　股权激励及持续研发费用摊销影响短期利润空间

　　受益于海外硬件业务占比提升，2020年整体毛利率53.4%（YoY+1.6pct），但研发费用率8.9%（YoY+2.5pct）、财务费用率1.2%（YoY+1.7pct）和股权激励费用0.4亿元压缩整体利润空间。公司2021Q1股权激励产生股份支付费用约500余万元，此外整体研发投入持续增长，短期仍对公司业绩造成影响。

　　经营性现金流净额充裕，现金收入比持续改善

　　公司现金收入比情况自2020Q1疫情后持续改善，2021Q1达到1.2，远超疫情前水平，经营性现金流持续回正，2020年经营性净现金2.6亿元，同比大幅增长141.5%。

　　率先打通“云+端+行业”全产业链布局，“硬件+软件”双驱动战略推动公司业绩长远增长

　　公司自2019年收购明日实业和数智源以来，形成云+终端+海关、公安、民航等众多垂直领域覆盖的云视频业务解决方案提供商，凭借明日实业国内出货量最大的云视频终端厂商产业优势，与包括华为、微软、谷歌等国内外优质云运营商合作，在疫情催化下享受行业加速部署的高成长红利。同时公司自身不断加大研发，积极适配国产化架构，参与信创音视频标准制定，通过数智源作为国内政府垂直行业抓手，推动软件业务长期发展，实现“硬件+软件”双轮驱动。

　　投资建议

　　受益于5G、超高清、信创与国产化应用刚落地，公司聚焦大G大B市场，同时海外疫情催化下企业云办公需求长期增长，积极拓展海外与垂直市场。在“云+端+行业”的长期战略下，有望逐渐形成规模与网络效应。考虑海外疫情不确定性及上游芯片影响，保守性预计2021-2023年收入由11.3亿元、15.5亿元、N/A调整为10.1亿元、12.8亿元、16.4亿元，预计归母净利润由1.9亿元、2.6亿元、N/A调整为1.6亿元、2.1亿元、2.8亿元，对应现价PE分别为32.4X/24.3X/18.2X，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　行业竞争加剧影响毛利率风险；海外订单不及预期；5G、超高清发展不及预期，国内信创业务进度不及预期风险；系统性风险。