业绩总结：2020年度，公司实现营业收入30.1亿元，同比增长41.6%；实现归母净利润-12.9亿元，同比增长7.6%；实现扣非后归母净利润-13.7亿元，同比增长6.35%。

　　受历史经营状况影响业绩短期亏损，未来有望持续改善。从营收端来看，2020年公司总体营收呈加速回升态势。从利润端来看，近几年净利润均为亏损状态；

　　由于公司做出一系列战略性调整，营收与净利润开始回暖。从费用率来看，2020年，公司销售、管理、研发费用率分别为5.0%、14.8%、21.3%，其中对于新项目化产品的研发带动公司研发费用率上行。伴随未来公司转型和在相关领域布局的持续深入，公司业绩水平有望迎来拐点。

　　健康管理互联网化转型进行中，为公司业绩增长提供驱动力。2020年3月，蛮牛健康组建研发团队；7月试运行蛮牛健康APP和蛮牛伙伴APP；10月16日在北京正式发布蛮牛健康1.0基础版本，进而打造“保险+科技+健康管理”服务新模式。截至2020年，蛮牛健康APP推出不到3个月内，累计线上预约挂号服务覆盖56个城市2700多家医院，包括全上海所有三甲医院；线上问诊接入全国各大医院5000多名医生，线上医药商城涵盖药品药械5000余种，线下合作健康体检中心50多家、合作药店超3万家、覆盖260多个城市。蛮牛健康平台现已储备10万多条健康图文资讯，5万多条专业健康科普视频，通过用户标签数据系统形成更精准化、智能化的内容推荐。

　　深化城市管理政务平台建设，互联网服务发展迅速。公司打造的一站式“互联网+公共服务”平台——市民云APP签约城市总数达到20个，全年新增实名注册用户5010万，累计实名注册用户达7168万，相比2019年增量翻两番。截至2020年底，市民云已实现金融增值服务新签合同超千万规模。2020年9月，万达信息市民云公共服务V2.0.0与华为云鲲鹏云服务完成兼容性认证，加入到了信创生态圈。作为政府公众健康管理信息化应用特需供应商，健康云累计覆盖3个省/直辖市、56个地市（区），覆盖7个互联网医院、53个互联网社区。

　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年，公司EPS分别为0.30元、0.45元、0.61元，未来三年归母净利润均保持高速增长。首次覆盖，我们给予“持有”评级。

　　风险提示：蛮牛健康表现或不达预期；公司和国寿协同效果或不达预期。