公司2020年业绩略超出我们预期，主要是医药设备业务持续景气，食品业务新产品放量略超预期

　　杭氧股份发布2020年年度报告，2020年全年实现营业收入13.23亿元，同比减少了4.63%；实现毛利3.53亿元，同比减少了7.48%；实现归属母公司净利润0.83亿元，同比增加了32.53%。实现综合毛利率26.70%，与2020年前三季度相比降低了了1.45个百分点，与2019全年相比降低了0.83个百分点，公司全年业绩略超我们预期。

　　2020年10-12月，实现总营业收入3.43亿元，同比减少了12.52%；毛利0.77亿元，同比减少了33.04%；归属母公司净利润0.20亿元，同比增加了38.55%；

　　我们认为2020年第四季度收入和毛利同比负增长，而归属母公司净利润同比较大幅度增加的原因主要是公司相应费用控制比较好。

　　2021年1-3月，实现总营业收入4.27亿元，同比增加了57.22%；毛利1.05亿元，同比增长54.41%；归属母公司净利润0.32亿元，同比增加了200.35%；我们认为2021年第一季度，公司收入、毛利和归属母公司净利润均大幅增长的原因主要是公司2020年第一季度受疫情影响严重，而且公司食品行业碧海瓶是20年年中才开始放量，以及2021年一季度医药和半导体行业业务增长超预期。

　　盈利预测

　　公司2020年业绩表现略超出我们的预期，我们根据公司年报和一季报调整相应盈利预测。预计公司2021-2023年，可实现营业收入17.70、23.61和31.60亿元，归属母公司净利润1.15、1.59和2.19亿元，总股本2.27亿股，对应EPS0.51、0.70和0.97元。2021年4月26日，股价14.50元，对应市值33亿元，2021-2023年PE约为29、21和15倍。

　　公司是半导体核心零部件国产化的稀缺标的，具有先发和卡位优势，未来三年真空半导体领域放量可期，2012年半导体业务重回增长轨道。公司食品行业业务整合效果明显，包装新产品推广效果良好，但受上游原材料涨价冲击盈利能力低于预期。受全球疫情影响，各类实验室及药厂扩建需求维持高景气，公司2021年一季度医药设备业务收入和订单都维持高位，业绩有望远超市场预期。综上所述，我们仍维持公司增持评级，建议持续关注。

　　风险提示：宏观经济低于预期、行业竞争加剧、业务拓展低于预期。