事件：公司发布一季报，2021Q1实现营业收入8.66亿元，调整后同比增长55.75%；归母净利润0.94亿元，调整后同比增长29.62%，超出市场预期。

　　归母净利润同增29.62%超出市场预期，营收高增55.75%。公司2021Q1实现营业收入高增55.75%至8.66亿元，归母净利润同增29.62%至0.94亿元，扣非归母净利润同增30.57%至8.13亿元，综合毛利率达29.35%，同比降低3.78pct，综合净利率达10.82%，同比降低2.18pct，我们预计主要系电动装备单价下行导致环卫装备综合盈利能力有所下降所致，电动车长期单价下行将有助于经济性显现，助力环卫新能源市场放量。

　　电动份额升至第一存量区域优势强化，传统装备放量增强上装渠道。据银保监会交强险数据，2021Q1公司环卫装备销量同增154%，市占率3.48%，首进前四。1）电动装备份额大增至29%行业第一，存量区域优势强化。2021Q1公司电动装备销量186辆，同增323.73%，市占率同升18.59pct至29.29%，行业第一，较2020年市占率21.42%提升了7.87pct。销量增长最多地区为广东、河北和河南，存量优势区域装备持续高增验证核心竞争力。2）传统装备份额同升0.89pct至2.66%，助力上装能力增强实现渠道拓展。2021Q1公司传统装备销量530辆，同增122.69%，市占率同升0.89pct至2.66%。2020年公司省外传统装备销量市占率均低于4%，2021Q1实现9省市销量市占率超4%，省外份额全面扩张，市占率提升明显的区域为北京、内蒙古、上海、重庆。公司在广西、贵州、黑龙江、江西、辽宁、内蒙古、云南7省实现传统装备纯渠道拓展，传统装备的快速成长将助力公司开拓渠道资源，增强装备上装能力。

　　期间费用率同降1.83pct至15.28%。2020Q1公司期间费用率为15.28%，同比下降1.83pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别提升2.11pct、提升0.23pct、下降3.36pct、提升0.11pct至8.4%、3.18%、4.40%、-0.7%。

　　收现比达0.89，应收/应付变动致经营性现金流净额转负。1）2020Q1公司经营活动现金流净额-2.3亿元，主要系应收账款分期增加及应付款项到期支付、年终奖发放额度同增所致，收现比89.32%维持良好态势；2）理财增加使得投资活动现金流净额-1.69亿元同比转负；3）筹资活动现金流净额1.63亿元大幅转正，主要系实施限制性股票激励所致。

　　环卫新能源十年五十倍成长，制造及服务优势铸就环卫蓝海中新宇通。公司依托集团制造能力&服务优势突出：1）制造端：底盘一体化&电池集采降成本，定制底盘&产品迭代彰显技术实力。2）服务端：全国深层覆盖1900+服务网点数倍于同行。3）电动化弹性最大：新能源装备收入占装备比过半居同业首位，电动化趋势下业绩弹性最大。

　　盈利预测：我们维持公司2021-2023年归母净利润预测3.63/4.54/5.69亿元，同比23.5%/24.9%/25.3%，EPS为0.67/0.84/1.05元，对应25/20/16倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：新能源渗透率不及预期，市场化率不及预期，市场竞争加剧