事件：

　　公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年实现营业收入9.03亿元，同比下滑65.44%，归母净利润亏损17.52亿元。2021年一季度实现营业收入3.06亿元，同比上涨128.1%，归母净利润1.32亿元，同比上涨164.99%。

　　投资要点：

　　疫情及减值拖累业绩，2021Q1稳步复苏。2020年在疫情的严重冲击下，公司旗下各景区于2020年1月24日至6月11日暂停运营，2020年下半年才开始逐渐恢复。全年营业收入同比下滑65.4%，下半年实现营业收入6.2亿元，较上半年增加119%。归母净利润亏损17.5亿元，主要是数字娱乐平台财务及花房科技股权投资变动影响，若剔除该因素影响，公司归母净利润可达1.13亿元。2021年行业逐步复苏，公司Q1实现营业收入3.06亿元，同比大幅增长128.1%，归母净利润1.32亿元，恢复至2019年Q1的37.16%。毛利率63.1%，较2020年提升2.2个百分点，净利率达到41.93%，公司整体盈利能力正在稳步复苏。

　　新开业项目运营亮眼，上海项目有望领衔新一轮扩张。2020年下半年,黄帝千古情、西安千古情项目成功开业，公司在行业内的龙头地位进一步巩固。新开业项目表现亮眼，西安千古情开业首年创收2500万元，贡献总营收的2.77%；轻资产项目黄帝千古情开业两周便达到一天连演8场的高峰。今年五一前夕，上海项目即将开业，以“上海千古情”为核心，配合推出多个场景、多种形式、多样规模的个性化、体验式演出节目，若该项目取得市场成功，将有望为公司打开城市演艺拓展空间，原有的景区发展路径再度升级，项目布局亦有望迈入发展新阶段。

　　轻资产模式提供稳健支撑，新项目加快推进。疫情影响下轻资产运营模式凸显较强的抗风险能力，2020年公司设计策划费收入1.8亿元，同比增长22.4%，占营业收入的19.93%，毛利率达到96.76%，在各类产品中表现亮眼，提供稳健的业绩支撑。新增项目方面，佛山、西塘项目积极推进中，珠海项目顺利开工，轻资产延安项目完成签约，为公司提供充足的增长动力。报告期内，公司推出“爱在”与“颜色”系列，与“千古情”相比提供更加差异化内容，专注于原生态民俗文化、散客市场、年轻观众，逐渐形成演出品牌矩阵，实现市场全覆盖。目前“爱在”系列已推出爱在丽江、爱在三亚以及藏谜三个项目，“颜色”系列将在上海项目中亮相，High秀形式打造多元演出体验感，吸引年轻人市场，形成有益尝试。

　　各景区接待能力增强，黄金周带动产业复苏。为提升游客体验，公司苦练内功，持续扩大景区容纳能力，剧院数量、类型均有增加，游历路线不断优化以延长游客停留时间。杭州宋城在疫情闭园期间增加室内外剧院10个、座位10000多个，三亚宋城区游历路线增加至原来的3到4倍，为园内二次消费增长提供良好基础。2021年旅游行业进入加速复苏阶段，公司配合政策管控，适时推出一系列市场促销活动，助力公司经营快速恢复。2021年春节期间，公司推出专门针对“就地过年”的门票特惠活动，杭州宋城景区春节期间共接待游客65.75万人次，单日最高达到14.24万人次，王牌演出《宋城千古情》7天合计上演96场，单日最高演出达20场。“五一”期间预计出游人数2亿人，为清明节假期的2倍，通过携程预订“五一”期间门票量较2019年同期增长114%。旅游出行迎来年内小高峰，公司作为国内演艺龙头，有望充分受益于出行的强势复苏。

　　维持公司“买入”评级：我们看好公司文化演艺领域的龙头地位，上海演艺王国的推出将引领公司增长迈入新台阶。预计2021-2023年EPS分别为0.40、0.62和0.75元/股，对应当前股价PE分别为54.69、34.65和28.70倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：疫情持续及反复风险；宏观经济大幅下滑风险；项目推进不达预期风险；新项目客流量及盈利水平不达预期风险。