事件：公司召开2020年业绩说明会。通威股份于4月23日在上证路演中心召开2020年度网上业绩说明会。2020年公司分别实现营收/归母净利442.00/36.08亿元，同比增长17.69%/36.95%。报告期内，公司电池、组件业务毛利率14.54%，同比下滑5.67个百分点，依旧处于合理区间，下滑主要由于需求延迟、上半年价格下滑等。目前市场正在向大尺寸转型，公司大尺寸业务毛利约为20%，至2021年末公司90%产能将转为大尺寸，毛利率修复有望。

　　高纯晶硅成本持续降低，产能扩建或提前完成。根据公司此前披露，2020年末公司硅料产能约8万吨，至2021年末将提升至18万吨，2022年产能将提升至23万吨。在本次说明会中，公司披露还将进行新项目建设，预计2022年末硅料产能将进一步提升至29-30万吨，或提前达成此前2023年末产能至22-29万吨的目标。根据PVinfolink数据，上周多晶硅致密料平均报价已达13.7万元/吨，较年初约8.3万元/吨提升近65%，较2020年一季度均价约7.3万元/吨提升近88%。根据公司披露，复投料均价已近14.8万元/吨，部分报价达15万元，与公司新订单成交价相近，因此我们判断一季度业绩或未能完全反映硅料涨价带来的业绩增幅。公司硅料成本降低至3.87万元/吨、新增产能3.63万元/吨，也将推动业绩增长。

　　电池技术持续提升，二代异质结产线年中建成。目前PERC技术已进入成熟期，公司在异质结技术上深耕多年，拥有丰富技术储备，一代产线持续推动转换效率提升至25.18%。预计1GW二代产线将于2021年6-7月投产，将促进成本控制、提高综合性价比，从而明确进步方向并促进实用化。

　　盈利预测、估值与评级：我们看好公司并维持盈利预测，预计2021-2023年EPS分别为1.26/1.66/1.93元，对应2021-2023年业绩的PE分别为27x/21x/18x。我们上调目标价为46.0元（原目标价为38.0元），相比4月27日收盘价34.20元存在34.50%的上涨空间，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：光伏政策不及预期；光伏装机规模不及预期；产品价格不及预期。