订单旺盛叠加产能不断释放，21Q1营收增长47%。2021Q1公司实现营收11.19亿元，同比增长47%，营收实现较好增长，主要系：一是报告期公司积极抢抓高端电子元器件市场机遇，持续加大重点领域、目标客户拓展力度，主业产品订单实现较快增长；二是报告期公司不断优化内部资源配置，产能提升效果明显；三是上年同期受新冠疫情影响，可比基数较低。公司70%以上的产品销售给航天、航空等领域的高端客户，尤其航天领域优势突出且占比更高，我们在多篇报告指出十四五军工行业尤其是航天特种装备在多重因素驱动下将呈现高景气，伴随公司产能的不断释放，公司有望凭借产品优势核心受益下游需求高景气。

　　原材料涨价因素减弱但仍有影响，规模效应带来期间费用率改善，整体盈利能力趋势向上。2021Q1实现归母净利润1.19亿元，同比增长63%，增速高于营收。其中毛利率35.26%，同比下降5.68pct，主要系报告期公司主导产品生产所需的贵金属、有色金属、化工材料供货价格较上年同期上涨，预计随着材料尤其是用量较大的黄金价格的回落、产品规模效应显现及军品占比提升，毛利率有望企稳回升；2021Q1期间费用率18.36%，同比下降6.44pct，主要系公司营收规模增幅较大而期间费用绝对值基本持平，销售费用、管理费用、财务费用和研发费用仅提升0.01/0.09/0.02和0.05亿元，我们认为这主要系随着公司产能释放，规模效应开始体现。预计随着公司毛利率的企稳回升以及规模效应带来的期间费用率的改善，公司整体盈利能力趋势向上。

　　此外本期信用减值损失0.35亿元拖累净利润，主要系期末应收账款24.98亿元（较期初增长33%）计提减值较高，但一季度货款回收较少为符合公司历史规律，且参考2020年报，公司账龄1年以内的应收账款占应收账款总额的93.90%，且下游多为军工集团，应收款较为稳定，应收账款质量较高。

　　投资建议：航天产品领域在多重背景驱动下有望呈现高景气度，公司的连接器产品在宇航、弹载连接器领域市场份额居首，优势突出，核心受益；民品发展具有潜力，短期或受疫情和中美关系影响，长期看受益于5G基站建设及元器件的国产替代；考虑定增，原产能挖潜叠加新增产能释放，预计公司未来三年的业务体量将快速增长。预计2021-2023年净利润为6.3、8.2、10.2亿元，对应估29X、24X、19X，公司是军工板块中增长确定性较好、估值与业绩匹配，可长期关注，持续推荐，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：武器装备列装进度不及预期、航天发射任务失利或延后影响公司军品业务、扩产进度不及预期。