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一季度营收高增,跨境电商独立站占比提升
内容摘要
  事件:乐歌股份发布2021年一季度报告:2021年第一季度公司实现营业收入6.59亿元,同比增长181.98%;归属于上市公司股东净利润0.32亿元,同比增长128.17%;实现扣非净利润0.30亿元,同比增长126.14%。营收表现亮眼,业绩爆发式增长。

  乘跨境电商之风,营收逐季提速。20Q2/Q3/Q4/21Q1公司单季度收入增速分别为72%/138.5%/164%/182%,归母净利润增速分别为310.34%/524.06%/126.68%/128.17%,公司不断扩展优质客户,叠加制造、研发等优势,护航产品销售。

  原材料、运费及汇率波动下,降本增效对冲不利影响。21Q1公司毛利率41.87%(-7.14pct.);销售净利率4.84%(-1.09pct.)。公司短期利润率下降影响因素如下:1)原材料价格上涨;2)人民币汇率大幅升值;3)海运费大幅提升,报告期内,海运费为2212万元,同比上涨528.13%。4)跨境电商公共海外仓业务处于初始运营阶段,尚未产生盈利。一季度为跨境电商业务的淡季,海运货柜入库需要1-2个月,仓库的整体利用率尚需提升,伴随利用率提升及发货量增加,预计海外仓将逐步实习盈利。费用端看,21Q1公司销售费用率为25.16%(-5.15pct.),管理费用率为9.24%(-2.82pct.);财务费用率为1.71%(+2.14pct.),研发费用率为4.10%(-1.08pct.)。

  全价值链业务模式下,跨境电商业务爆发,独立站占比提升。2021Q1,公司跨境电商销售收入3.5亿元,同比增长243.94%,其中,公司独立站销售收入1.3亿元,同比增长842.60%,占跨境电商收入比重达37%,逐季提升。未来公司将继续发挥渠道优势,进行结构优化升级,聚焦重点品类和健康办公细分市场,持续开发新渠道。产品端看,公司2020年人体工学产品营收16.60亿元(+93%),占整体营收的85.54%,其中线性驱动升降系统产品营收9.53亿(+364%),为核心增量来源,健康办公理念持续深入,线性驱动人体工学产品销售大增。

  研发、技术、产能、海外仓布局齐发力,稳固人体工学自主品牌领先者地位。1)研发+技术:公司持之以恒发展新产品、新技术,不断提升产品附加值,主导产品均为自主开发,行成技术壁垒、彰显发展信心。2)产能:公司积极募集资金用于产品生产线技改项目、生产基地扩产项目,产能进一步提升。3)海外仓:公司全力推进海外仓布局,自持仓库降规避了第三方仓库租金上涨风险。仓库利用率的提高和发货量的增加将带来长期盈利能力的稳固。

  投资建议:全球产业链迁移及国货出海背景下,公司率先布局跨境电商核心能力,并以此构筑竞争壁垒,目前海外仓储物流建设在行业内处于领先地位。我们预估公司2021-2023年实现归母净利润3.01、4.15、5.38亿元,同比增长38.75%、37.79%、29.68%,对应EPS为2.17、2.99、3.88元,当前股价对应2021-2023年PE17X,12X,10X,维持“买入”评级。

  风险提示:行业竞争加剧风险、中美贸易摩擦加剧风险、原材料价格及汇率波动风险。