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Q1表现符合预期,衣柜业务规模效应显现
内容摘要
  事件:金牌橱柜发布2021年一季报,收入和利润端较2020和2019年同期均有较大幅度增长。

  金牌厨柜发布2021年一季报,Q1实现营业总收入4.85亿元,同比增长81.55%,实现归母净利润0.44亿元,同比增长587.82%,实现扣非净利润0.1亿元,同比增长162.37%。相较2019年Q1,公司实现收入增长74.43%,归母净利润增长130.37%,扣非后归母净利润增长836.36%。

  受低基数影响,厨衣木均实现快速增长,衣柜业务的规模效应显现。

  分品类来看,厨柜/衣柜/木门/其他业务分别实现收入3.53/1.14/0.8/0.11亿元,同比增长69.36%/149.63%/473.79%/207.35%。毛利率方面,厨柜/衣柜/木门/其他业务的毛利率分别为27.62%/27.18%/0.53%/2.37%,较去年同期分别增加了-4.4%/7.92%/-0.03%/0.44%。厨柜综合毛利率略有下降主要是部分直营店转成经销店,以及Q1部分新工程产线投产、规模效应不明显所致;衣柜业务毛利率的大幅提升主要是规模效应逐步体现。

  分渠道来看,经销店/直营店/大宗业务/境外业务分别实现收入2.72/0.27/1.39/0.38亿元,同比增长134.51%/-19.56%/68.49%/59.41%。

  毛利率方面,经销店/直营店/大宗业务/境外业务的毛利率分别为31.68%/60.12%/11.81%/25.61%,较去年同期分别增加了2.67%/-0.49%/-4.33%/-8.61%。大宗业务综合毛利率有所下降,主要是Q1收入占比较低,同时部分新工程产线投产、规模效应不明显所致;境外综合毛利率略有下降,主要是受疫情影响,海外航运等成本增加所致。

  费用方面,公司2021年Q1的期间费用率/销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为25.53%/12.94%/12.59%/0%/6.33%,同比减少了12.33/8.96/3.15/0.22/2.11个pct,较2019年同期分别减少了7.88/7.55/0.51/-0.19/0.66个pct,降本增效持续推进,规模效应日益显现。

  此外,公司2021年Q1期末的合同负债达2.59亿元,同比增长34.2%,同比2019年同期增长15.63%。预示着2021年Q2的景气度有望延续。

  投资建议。

  预计公司2021-2023年分别实现营收36.20/48.72/63.70亿元,同比增长37.1%/34.6%/30.7%,实现归母净利润4.03/5.52/7.44亿元,同比增长37.7%/36.9%/34.8%。2021年4月27日收盘价65.90元对应PE为16.89X/12.33X/9.15X。定制家居于2020年下半年业绩集体回暖,一方面是部分由疫情导致的需求延迟释放所致,另一方面地产销售较快增长和竣工回暖带动下游景气度提升。此外,龙头的增速明显超过行业平均,行业集中度持续提升。金牌厨柜的成长性佳,预计公司厨柜业务有望保持平稳增长,衣柜和大宗业务将持续放量增长,新品类的收入占比有望进一步提升,维持“增持”评级。

  风险提示。

  地产调控趋紧影响下游家居消费回暖、品类和渠道扩张不达预期。