2020年归母净利润同比增长12.64%，1Q2021归母净利润同比增长74.46%

　　公司公布2020年年报及2021年一季报：2020年实现营业收入517.22亿元，同比增长4.22%；实现归母净利润15.86亿元，折合成全面摊薄EPS为3.03元，同比增长12.64%；实现扣非归母净利润15.14亿元，同比增长15.17%。

　　1Q2021实现营业收入171.98亿元，同比增长18.70%；实现归母净利润6.48亿元，折合成全面摊薄EPS为1.24元，同比增长74.46%；实现扣非归母净利润4.34亿元，同比增长12.97%。

　　公司1Q2021综合毛利率下降0.53个百分点，期间费用率下降0.35个百分点

　　2020年公司综合毛利率为8.18%，同比下降0.28个百分点。1Q2021公司综合毛利率为7.64%，同比下降0.53个百分点。

　　2020年公司期间费用率为2.75%，同比下降0.28个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.33%/0.83%/0.56%/0.04%，同比分别变化-0.17/-0.16/+0.05/-0.01个百分点。1Q2021公司期间费用率为2.77%，同比下降0.35个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.60%/0.65%/0.49%/0.03%，同比分别变化-0.34/+0.01/-0.03/+0.01个百分点。

　　渠道规模逆疫情扩张，推陈出新优化产品结构

　　截至2020年末，老凤祥共计拥有营销网点达到4450家（含海外银楼19家），全年净增557家。2020年老凤祥产品更新率达到25%以上，新产品销售额101亿。公司成为“第十届花博会”首批特许经销商，开发了贵金属、珠宝、眼镜、钟表、工艺品和文具等55款特许产品并实现首发上市。全年新增国内注册商标10件、美国注册商标1件，目前共有国内注册商标94件，境外注册商标67件。在国企改革方面，公司已完成7项“双百行动”改革任务，启动推进2项。

　　上调盈利预测，维持“买入”评级

　　公司2021年一季度业绩略超预期，产品结构优化有利于增厚收入，我们上调对公司2021/2022年EPS的预测4%/2%至3.63/3.98元，新增对2023年预测4.34元。老凤祥在国企改革方面推进顺利，有利于提升公司发展内生动力，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　金价及人民币汇率波动大于预期，渠道拓展速度低于预期。