事件：2021Q1公司实现营业收入88.97亿元，同比增长3.47%；归母净利润7.58亿元，同比下滑33.90%；扣非归母净利润6.96亿元，同比下降18.80%。经营性现金流净额3.02亿元，同比增长38.18%。

　　医药工业受部分产品降价影响而下滑，创新品种储备有望后继发力。2021Q1公司收入与利润有所下滑，主要受医药工业同比下滑所致。医药工业板块的核心子公司中美华东2020Q1实现营收30.92亿元、净利润7.30亿元，分别同比下降14.58%、14.60%，但环比增长38.61%、85.30%。主要由于：1）阿卡波糖片相较于去年同期收入与毛利明显下降；2）百令胶囊因国家医保续约谈判降价33.8%，自2021年3月起在全国正式执行。公司通过研发与BD协同，目前在创新药领域取得多项重大进展，包括卵巢癌ADC药物临床试验获批，获得双特异性抗体PRV-3279在大中华区的独家临床开发及商业化权益等等，未来创新品种陆续获批上市销售，有望成为医药工业后继增长动力。

　　医美与商业快速恢复增长，“少女针”上市有望加速医美规模扩大。2021年Q1季度，公司医药商业恢复性增长，同比增速16%。医美板块，国内疫情影响基本消退，控股子公司华东宁波医美业务收入增长63.3%，海外疫情影响虽未结束，但全资子公司Sinclair营业收入仍同比增长12.7%，因此我们预计Q1季度公司医美业务同比增速有望达46%，符合我们对于医美业务全年增速水平的预期。随着疫苗接种等因素利于海外疫情控制，及Ellanse“少女针”于2021下半年在国内市场上市销售，加之国内市场恢复，我们估计医美业务整体有望回到疫情前水平及以上，估计2021年医美业务整体收入有望达13.5亿元及以上。

　　公司国际化医美产品线丰富，海南新政有望加速公司高端医美产品落地中国。根据公司公告，1）注射填充等耗材方面，Silhouette埋线国内临床试验入组进展顺利，MaiLi含麻高端玻尿酸已启动中国注册工作。2）医美设备方面，引进的R2公司冷触美容仪F0正在积极筹备中国市场销售，F0和F1在全球市场注册工作稳步推进；子公司HighTech的冷冻减脂产品已获CE认证，正在中国积极注册。在海南新政支持发展高端医美产业的情况下，公司国际化高端医美产品符合政策鼓励方向，有望加速在海南的注册落地与在国内市场的上市销售。

　　盈利预测与投资评级：我们维持预计2021-2023年公司营业收入分别为376.37/413.46/454.23亿元，归母净利润分别为30.02/34.98/42.60亿元，对应当前股价的PE分别27/24/19倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：产品研发和获证进度或不及预期的风险，市场推广或不及预期的风险。