科伦药业发布2020年年度报告和2021年一季度报告。

　　2020全年公司实现营业收入164.64亿元，同比下降6.65%；实现归母净利润8.29亿元，同比下降11.57%；实现归母扣非净利润6.28亿元，同比下滑20.43%；EPS0.58元。

　　公司发布2021年一季度报告，2021年Q1公司实现营收41.51亿元，同比增长17.35%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长701.49%；归母扣非净利润1.55亿元，同比增长1032.99%；EPS0.12元。

　　公司2021年1-6月经营预测，预计归属上市公司股东净利润4亿元至5亿元亿元，同比增长97.2%-146.5%。则Q2归母净利润区间为2.25亿元至3.25亿元，同比增长24%-80%。

　　2020年全年受疫情影响，整体业绩下滑符合预期，Q4单季度亮眼。2020年上半年受新型冠状病毒疫情影响，医疗机构非疫情科室未正常开展诊疗工作，导致输液、非输液制剂产品销量下降，下半年销售量逐步恢复。2020年Q4公司单季度3.28亿利润相当亮眼，驱动在于新药持续放量以及川宁产品价格的恢复性上涨。2020年我们预计利润拆分为大输液9-10亿利润，原料药3-4亿利润，新获批仿制药2.5-3亿利润，老普药2-3亿利润，石四药并表1.2亿，其他利润约1亿，研发费用15.27亿。

　　2021年Q1业绩高速增长符合预期。2020年Q1公司受到疫情影响业绩基数较低，大输液下滑较多。2021年Q1输液产销量基本恢复，输液回暖，非输液制剂及新产品同比增加。另外公司研发投入仍然在增加，整体Q1业绩符合预期。中报预告利润4-5亿，Q2呈现持续回暖的趋势。

　　期待公司创新研发转型。公司研发投入15.16亿元，同比增长12.24%，研发投入占销售收入的比重达到9.21%。2020年度23项产品获批上市，24项申报生产。自2017年至报告期末，公司获批上市75项，开展了20项创新药物临床研究，有57项处于申报生产阶段。

　　公司长期投资逻辑梳理：2020年为公司最困难的一年，公司在困难时期依然选择了高研发投入，从2020年获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。公司长期逻辑不变，仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力。

　　盈利预测与估值。公司2019年受到川宁的影响，2020年初又遭遇疫情，业绩进入阵痛期，2020年下半年有望出现拐点；2020年后三发驱动创新药开始逐步兑现，以仿制带动创新，制剂板块未来仍有投资价值。预计2021-2023年归母净利润分别为11.14亿元、13.05亿元、15.50亿元，对应增速分别为34.3%，17.1%，18.8%，EPS分别为0.77元、0.91元、1.08元，对应PE分别为27X、23X、20X，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业政策变化风险；川宁项目不达预期风险；仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发失败风险。