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2020年年报及2021年一季报点评:业绩符合预期,势能持续向上
内容摘要
  事件:

  2021年04月27日晚间,公司发布2020年年报及2021年一季报:2020年营收18.26亿元(+20.79%),归母净利润4.92亿元(+64.15%)。2021Q1营收9.08亿元(+190.36%),归母净利润2.68亿元(+178.85%)。

  投资要点:

  业绩符合预期,盈利能力持续提升。公司2020年营收18.26亿元(+20.79%),归母净利润4.92亿元(+64.15%)。其中2020Q4营收6.99亿元(+28.50%),归母净利润1.61亿元(+39.26%)。2021Q1营收9.08亿元(+190.36%),归母净利润2.68亿元(+178.85%),业绩符合预期。2020年毛利率78.87%(+1.12pct),其中2020Q4毛利率78.58%(+0.52pct),系产品结构优化所致;2020年净利率26.92%(+7.11pct),其中2020Q4净利率23.01%(+1.78pct),系销售费用率下降2.19pct、管理费用率下降1.71pct。2021Q1毛利率79.40%(-6pct),净利率29.52%(-1.22pct),系去年一季度疫情影响下内参占比大幅提升所致。

  内参占比持续提升,省外扩张顺利推进。分产品看,2020年内参营收5.72亿元(+72.88%),占比31.33%(+9.44pct)。预计2021Q1内参收入超3亿,实现近翻倍增长;2020年酒鬼系列营收10.14亿元(+0.82%),占比55.53%(-10.94pct)。预计2021Q1酒鬼系列收入超4亿,系因去年疫情下滑致低基数叠加理顺酒鬼渠道等带来200%以上增长。分量价看,2020年总销量9109吨,对应吨价20.05万元/吨(+4.75%);内参销量564吨,对应吨价101.47万元/吨;酒鬼系列销量3207吨,对应吨价31.61万元/吨。2020年末共有763家经销商,新增235家,省外新增超100家经销商。

  十三五圆满收官,十四五蒸蒸日上。公司2020年营收超18亿,距离迈进20亿一步之遥,十三五圆满收官。“123”即“一个标准、两个团队、三个突破”。“一个标准”即《馥郁香型白酒》国标通过,即将正式发布。两个团队即一是公司的牛团队,一个是优商队伍。三个突破即在品牌价值、公司市值以及基酒产量上都取得历史性的突破。产量方面,2020年快速恢复基酒产能,年产量达1万吨,同比增长23.5%,创历史新高。2021年作为十四五开局之年,公司积极作为,在品牌、产品、价格和渠道等方面均有明显动作。我们认为公司未来3-5年以规模为重要考核指标,其中内参将发挥动力引擎的作用,将全力以赴冲刺短期30亿、中期50亿、长期100亿目标。

  盈利预测和投资评级:中粮集团接管五年来,对品牌端(强调无上妙品.文化酒鬼,三大品牌定位清晰)、产品端(次高端及以上占比持续提升,聚焦打造三大战略性单品)、价格端(梳理产品价格体系,全面导入控价模式)和渠道端(内参股权经销商模式与酒鬼酒明确厂商分工)进行重塑,扩产能保品质,十四五公司将全力以赴冲刺短期30亿、中期50亿、长期100亿目标。我们预计2021-2023年EPS分别为2.40/3.25/4.22元,当前股价对应PE分别为81/60/46倍,维持“买入”评级。

  风险提示:疫情拖累消费;内参增长不及预期;省外扩张不及预期。