事件：

　　科锐国际发布2021Q1季报，第一季度公司实现营收14.52亿元/+57.29%，归母净利润3877.64万元/+47.18%，扣非后归母净利润3386.59万元/+145.01%，非经常损益主要为政府补助；扣除股权激励费用后，公司实现扣非归母净利润3702.95万元/+106.77%。公司业绩位于此前预告中位（预告归母净利润约3688.39万元-4215.30万元/+40%~60%）。

　　点评：

　　招聘市场回暖，业务全面释放。灵活用工增长提速：截至2021Q1，公司灵活用工派出人员量2.34万/+58.11%，外包累计派出人员6.7万次/+58.39%，IT研发、医药研发、工业研发、生产流水线专业技术与管理岗人数增长明显；扣除英国灵活用工业务后国内灵工营收同增95%，剔除社保影响后可比口径下环比仍大幅提速。猎头业务增长强劲：2021Q1为客户推荐中高端管理人员和专业技术岗位6800人/+70%，国内猎头业务营收同增41%，推测同比2019年仍有20%+增长。RPO业务持续改善：国内RPO业务营收同增34%，相比2019年同期高基数依然有差距，但业务趋势持续向好。

　　加大研发投入，盈利能力稳健。2021Q1公司综合毛利率9.43%/-1.38pct，主要为毛利率较低的灵活用工业务（全口径计收入）占比提升所致；期间费用率5.1%/-2.0pct，其中销售费用率1.87%/-0.77pct，管理费用率2.77%/-1.50pct，研发费用率0.39%/+0.02pct，财务费用率0.10%/+0.2pct；公司净利润率3.20%/-0.22pct。2021Q1公司技术及信息化费用投入共计1,511.52万元（研发费用571万/+66%)。

　　投资建议：预计公司2021-2023年营收为57.21亿/74.70亿/102.81亿，归母净利润2.45亿/3.16亿/4.24亿，对应PE分别为44倍/34倍/25倍。长线看好灵活用工业务成长空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策法规风险，行业竞争加剧，业务扩张不及预期