渠道赋能加成，经营质量改善

　　2020年度，公司大力加强合作伙伴生态系统建设，深化渠道合作，在维持稳定增长的同时，经营质量得到进一步提升。2020年，公司安全产品实现营业收入13.41亿元，同比增长22.21%；安全服务实现营业收入6.43亿元，同比增长18.09%。公司销售费用、管理费用和研发费用占营业收入的比例分别为30.39%、6.84%和17.77%，同比分别增长2.50%、14.72%和14.75%；公司毛利润率从2019年度的71.71%下降至2020年度的70.43%；净利润率由2019年度的13.55%提升至2020年度的14.98%。

　　一季度快速增长，看好全年高景气度

　　2021年一季度公司实现营业收入2.43亿元，同比2020年增长47.04%，对应2019年复合增速为12.79%。公司一季度相比去年高速增长，反映出今年网络安全行业整体的快速发展，我们持续看好2021年网安板块的高景气度。公司一季度毛利润率从2020年度的75.64%下降至2021年度的65.92%，我们认为主要是网络安全集成和网络安全服务的收入比重提升所致。

　　绑定核心员工，彰显发展决心

　　公司于近日发布员工持股计划和股权激励计划，激励计划拟授予的限制性股票总量为340.8万股，占激励计划草案公告时公司股本总额的0.43%，共激励技术（业务）骨干195人。员工持股计划的资金总额不超过830万元，重点绑定以总裁胡忠华为代表的核心高管，进一步提升了公司的凝聚力。员工持股计划和股权激励计划考核目标为未来三年营业收入增速每年达到20%，显示了公司未来的稳定发展的信息。

　　盈利预测

　　维持2021/2022年营业收入分别为26.13/33.97亿元，预计渠道效应下，公司净利润率进一步提升，将公司归母净利润4.00/5.17亿元上调为4.20/5.66亿元。维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险；技术开发和升级滞后风险；核心技术人员及管理人才流失风险