公司发布2020年年报和2021年一季报。2020年，公司实现营收95.57亿元，同比下降3.90%；实现归母净利润14.95亿元，同比增长20.21%。2021年一季度，公司实现营收28.38亿元，同比增长74.16%；实现归母净利润5.50亿元，同比增长397.14%。

　　贵州火电发电量下降明显，气电替代电量部分延后，是导致营收下滑的主因。2020年，公司贵州火电利用小时为4526小时，较2019年的5194小时下滑明显，发电量完成59.74亿kwh，较2019年的68.56亿kwh下降12.86%，同时公司晋江气电替代总量为24.86亿kwh，但2020年仅完成9.28亿千瓦时，剩余15.58亿kwh需结转到2021年结算。

　　一季度兑现了2020年的大部分延后气电替代电量，且2021年气电替代电量不受影响。2021年一季度，公司已经兑现了2020年度剩余替代电量12.92亿千瓦时，且2020年的替代电量延后并不影响2021年的气电替代电量，根据公司最新公布的通知，公司下属的晋江气电2021年转让替代上网电量为24.86亿千瓦时，与去年持平。转让替代电价为0.3元/千瓦时（含税），出让方结算上网电价为0.523元/千瓦时（含税），由福建电力交易中心于2021年4月组织开展交易，交易电量时间周期为5-12月，预计晋江气电2021年度可确认转让替代电量毛利约4.84亿元人民币。

　　风电装机增加叠加利用小时提升，有效收窄了营收降幅。公司2020年新增装机21.6万kw，其中风电新增装机15.6瓦kw，公司在运风电装机共100.60万千瓦，2020年风电平均利用小时达2975小时，比2019年的2739小时同比增加8.62%。2020年，公司风电发电量28.75亿kwh，同比增长32.66%，风电发电收入15.4亿元，同比增长36.53%，有效对冲了火电发电量的下滑和气电替代电量的延后。

　　燃煤发电成本降低，投资收益表现亮眼。2020年公司燃煤发电成本31.05亿元，较2019年的33.90亿元下降了2.85亿元，燃煤发电的毛利率从20.6%提升为22.72%。2020年公司实现投资收益4.79亿元，较去年同期的2.49亿元同比大增2.3亿元，主要是以权益法核算的长期股权投资收益2020年实现3.9亿元，较2019年的1.7亿元增加2.2亿元，其中新收购10%股权的宁德核电贡献了1.27亿元。

　　投资建议。预计公司2021年到2023年实现营业收入分别为114.08、129.34和133.76亿元，实现归母净利润21.88、28.85和31.79亿元，EPS为1.23、1.62和1.78元，PE为7.91、6.00和5.45倍。考虑到“3060”碳中和目标下新能源行业的高景气度发展，以及公司在海上风电的发展潜力，给予公司2021年底8-10倍PE估值，股价合理区间为9.84-12.3元，维持公司“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：风电投产不及预期，气价和煤价波动，用电需求增速放缓。