事件：公司发布2021年一季报，实现营收25.10亿元（同比+62.93%），归母净利润4.66亿元（同比+1553.81%，环比+10.78%）。

　　Q1创历史单季度新高，PVC景气高位支撑公司业绩增长：

　　不考虑2020Q4存在的0.47亿元资产减值损失，2021Q1净利润水平与2020Q4相当，但2021Q1毛利率37.57%，环比增长3.09pct，盈利能力有所提升。据百川，电石法PVC、PVC糊树脂、电石、烧碱2020Q4均价环比2020Q3/2021Q1环比2020Q4分别为+16.8%/+3.1%、+18.2%/-0.2%、+23.3%/+10.8%、+16.3%/-3.9%，目前价格比2021Q1变动分别为+14.2%、-5.9%、+15.9%、-3.1%，PVC价差较2021Q1有所增长。PVC因海外供给退出、国内电石供给收缩，景气度有望逐步上行；PVC糊树脂自2020年中开始价格大幅提升，防疫用品PVC糊树脂手套的需求维持在高位，景气有望持续。

　　完成收购天能化工、天伟水泥，循环经济产业链优势明显：据公告，公司分别于2020年4月30日、2020年12月25日完成收购天能化工、天伟水泥，形成了完整的“自备电力→电石→聚氯乙烯树脂及副产品→电石渣及其他废弃物制水泥”一体化产业联动式绿色环保型循环经济产业链，规模优势显现，在氯碱行业中竞争力得到进一步提升。天能化工的主要产品PVC、烧碱、水泥价格波动导致了天能化工2020年度业绩未能达到预期，因此公司拟将天能化工2020-2022年业绩承诺由5.24、5.42、5.25亿元调整至3.50、7.16、5.25亿元，三年业绩承诺总额15.90亿元不变。

　　天能化工2021Q1实际完成盈利承诺口径业绩1.74亿元，完成2021年调整后业绩承诺的24.32%。天伟水泥2020年及2021Q1共计实现扣非净利润0.77亿元，完成2020-2022年度三年累计业绩承诺数2.02亿元的38.30%。

　　积极推进乙二醇、PBAT项目建设，打造新的利润增长点：据公告，2021年公司将围绕市场需求开发各类高抗冲、高聚合度、高耐热等全系列PVC专用料，努力开发出2个以上PVC新产品，向专业化、高端化树脂方向发展。同时，公司与控股股东共同投资设立的天业汇合公司，承接并运营100万吨/年合成气制低碳醇一期工程60万吨/年乙二醇项目，目前项目全部生产线均已打通，预计2021年下半年达产达标，转入正式生产；

　　并积极与东华科技共同加快推动10万吨/年PBAT项目建设，将充分发挥公司的电石-BDO产业链优势，有望贡献新的利润增长点。

　　投资建议：预计公司2021年-2023年净利润分别为15.7亿、17.2亿、19.1亿元，对应PE6.4、5.8、5.3倍，首次覆盖给予增持-A评级。

　　风险提示：原料价格波动、需求不及预期等。