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归母净利润同比大增70%,财务改善“三道红线”升至黄档
内容摘要
  事件:4月27日,中南建设发布2020年年度报告。

  毛利率同比逆势提升0.54pt,归母净利润70.8亿元同比大增70%,分红创历史新高。2020年公司实现营业收入786.0亿元,同比增长9.4%;每股分红0.556元,分红率30.05%,同比提升4.75pct,创历史新高。公司2020年合并报表范围内已售未结资源1202.9亿元,覆盖当期房地产业务收入2.05倍,为未来营业收入增长奠定扎实基础。利润方面:房地产开发业务毛利率较去年提升1.21pct至19.14%,带动公司整体毛利率提升0.54pct至17.29%。归母净利润70.8亿元,同比大增70.0%,归母净利率9.0%,同比提升3.2pct;同时非并表项目投资收益同增105.1%至42.9亿元,得益于净利润大幅增加,平均加权净资产收益率同比提升6.60pct至28.18%。费用管控方面:20年销管费率、财务费用率分别为5.8%、0.7%,较19年分别下降0.7、0.2个百分点。因此归母净利润大幅增长的原因为毛利率的逆势提升、优秀的费用管控以及非并表项目投资收益的增加。

  销售金额2238亿元同增14.2%,拿地积极,可竣工资源丰富。销售方面:2020年公司房地产开发业务实现销售额2238.3亿元,同比增长14.2%,占全国商品房市场份额的1.29%,近5年公司销售额市占率迅速上升;实现销售面积1658.3万方,同比增长9.4%;销售均价13281元/平,同比增长4.4%;拿地方面:公司2020年新获取项目107个,新增土储建面共计1523万方,同比增长54.0%;新增土储总投资额762亿元,同比增长46.8%;拿地楼面价为5002元/平,同比降低4.7%。金额口径和面积口径的投销比分别为为34.0%和90.4%。公司聚集深耕长三角、珠三角以及中西部核心城市。截至2020年末,公司在建及未开工项目规划建筑面积合计4472万方,覆盖当期竣工面积3.31倍,可竣工资源丰富,其中一二线城市占比36.4%。新开工和竣工方面:2020年新开工面积约1357万方,同比微降3.5%;竣工面积约1349万方,同增42.6%。2021年计划新开工面积约930万方,竣工面积约1251万方。

  财务结构大幅改善,“三道红线”已达标两项。公司2020年“三道红线”指标已有两项转绿:剔除预收账款的资产负债率为79.76%,同比下降4.20pct;净负债率97.27%,同比下降71.12pct;现金短债比1.41,扣除受限资金之后的现金短债比1.04;公司坚持不依赖有息负债的发展模式,2020年末有息负债799.0亿元,绝对值在行业内同等规模的企业中保持低位,其中短期负债占比29.25%,同比下降5.06pct,长短期结构更加均衡。

  投资建议:我们预测公司21/22/23年收入增速为35.2%/22.7%/13.4%,归母净利润为94.40/111.97/125.69亿元,增速为33.4%/18.6%/12.3%,EPS为2.47/2.93/3.29元/股,对应PE为2.9/2.5/2.2x。维持“买入”评级。

  风险提示:房地产调控措施收紧超预期,疫情反复超预期。