前往研报中心>>
季报点评:最差时点已过,静待后续改善
内容摘要
  事件:公司发布一季报。2020Q1公司实现营业总收入54.86亿元,同降0.7%,实现归母净利润3.73亿元,同增5.7%。

  白酒疫情影响仍存,盈利能力稳定。我们预计公司2021Q1公司白酒收入42亿左右,同比基本持平,预计系疫情对公司中高端产品影响。一季度母公司预收款为31.95亿元,同比下滑4.63亿元,销售回款42.95亿元,同降3.9%,主要系公司进一步开发市场,对经销商扶持力度增加,加大应收票据,Q1应收票据同增101.24%。

  盈利能力方面,公司2021Q1合并报表利润3.73亿元,同增5.7%,我们预计白酒利润同比有所增长,预计净利率11-12%左右,同比小幅增长。

  综合盈利能力稳定。整体来看,公司2021Q1毛利率28.9%,同比提升0.5pct,考虑到公司运输费用记到成本端,实际毛利率提升更为明显。

  2021Q1营业税金率10.7%,同比提升2.5pct,主要系公司生产节奏的季度间影响。综合来看,公司2021Q1净利率6.9%,同比提升0.5pct。

  最差时点已过,后续主业有望逐季提速。展望后续,公司Q1主要受疫情余波影响,渠道回款及动销良性,后续提价效应叠加产品结构改善有望带来业绩逐季提速。未来公司继续聚焦京津冀、长三角、珠三角三大战略发展市场,打造“1+4+N”样板市场群,提升产品结构。中长期来看,牛栏山作为光瓶酒行业龙头,有望未来以高品质和高性价比提升市占率,引领民酒不断向前发展。

  盈利预测与投资建议:维持2021-2023年公司归母净利润预测至8.90/10.78/12.96亿元,分别对应eps为1.20/1.45/1.75元,对应目前股价的市盈率为41/34/28x;

  维持白酒业务净利润预测至11.97/14.27/16.84亿元,若仅考虑白酒业务盈利,对应目前股价的市盈率为30/26/22x,维持“买入”评级,维持目标价至56元,对应2021年白酒业务35倍市盈率。

  风险提示:高端产品推广不及预期;地产和屠宰业务不及预期。