事件：公司披露2021年一季报，一季度公司实现营收13.94亿元（+113.70%），实现归母净利润1.20亿元（+373.95%），扣除非经常性损益后实现归母净利润0.90亿元（+256.26%），经营活动现金流量净额-2.39亿元（-475.56%），利润处于预告区间上限，略超预期。

　　高镍龙头稳坐东风，Q1销量高速增长。我们预计公司一季度出货量8500吨左右，同比增长近80%，对应扣非后归母净利润单吨净利在1.06万元，相较去年全年平均0.62万元的单吨利润提升显著，主要来自于产能利用率提升，费用的摊薄。环比四季度的0.9-1万元的也有所回升，我们认为主要是受益于金属价格的上涨。

　　兵马未动粮草先行，产能持续高速扩张。公司现有产能4万吨以上，湖北、贵州和韩国基地产能建设不断推进，公司预计6月和三季度分别新增产能2万吨，年底还将投放4万吨产能，年底产能预计将达到12万吨，到2025年产能预计可达32万吨，产能持续高速投放，为公司市场扩张提供保障。

　　深度绑定优质客户，龙头出海再下一城。公司是宁德时代高镍正极核心供应商，上半年也将切入SK供货体系，在下游客户开拓加速，需求不断增长且高镍渗透率提升的推动下，公司销量将持续高速增长，我们预计公司今年出货达到5.8万吨，2022年有望突破10万吨，增速持续保持100%左右，且产品结构优质，8系以上产品占比预计超过80%，为盈利能力提供保障。

　　完善纵向布局，盈利能力有望进一步提升。公司现有前驱体产能3.8万吨，2021年底预计可达7万吨，2025年规划前驱体产能20万吨，上游布局持续完善，公司2020年前驱体自供比例约为20%，2021年预计可达30%，一体化布局的不断完善有望进一步增强公司盈利能力。公司全年单吨盈利有望达到1.2万元。

　　投资建议：我们预计，公司2021年正极出货可达5.8万吨，2021年/2022年/2023年营收为88.12亿元/143.06亿元/200.29亿元，归母净利润为5.68亿元/8.45亿元/10.54亿元，以2021年4月27日收盘价计算PE为49倍/33倍/27倍，维持公司买入评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；产能建设不及预期