事件：公司发布2020年年报和2021年一季报，2020年全年实现营业收入73.7亿元，同比增长15.6%；归母净利润9.3亿元，同比增长67.4%；扣非归母净利润8.5亿元，同比增长72.8%。2021Q1实现营业收入18.1亿元，同比增长109.5%；归母净利润2.8亿元，同比增长218.0%；扣非归母净利润2.8亿元，同比增长290.9%，在业绩预告范围之内。

　　各项业务发展良好，订单稳步增长：2020年公司开关类、线圈类、无功补偿类、智能设备类、工程总包业务分别实现营收33.8亿元、14.5亿元、10.9亿元、7.9亿元、5.5亿元，同比分别+23.9%、+5.8%、+19.2%、+47.1%、-28.7%，除工程总包外其它业务收入均实现增长；毛利率分别为30.4%、32.0%、25.9%、39.1%、8.8%，同比-0.5pct、-2.8pct、+0.2pct、-1.8pct、-1.6pct。公司2020年新增订单84.6亿元（不含税），同比增长4.2%；其中海外订单约15亿，占比约18%，同比下降6.3%。

　　盈利能力稳定，总体费用率下降：2020年公司全年毛利率29.3%，同比下降0.05pct，主要原因为新会计准则要求2020年起为产品发生的运输费计入合同履约成本，影响毛利率3.5pct，扣除该影响后毛利率实际上升3.41pct；2021Q1毛利率30.8%，同比减少3.6pct，环比增加12.9pct。2020年公司费用率合计14.7%，同比减少6.0pct，费用管控能力强。

　　存货和应收账款有所增长，主要是订单量增加：2020年公司存货19.1亿元，同比增长23.9%，主要原因为随销售收入和订单增长库存相应增加；公司应收票据及应收账款分别为7.1亿元和21.2亿元，同比分别增加1.7亿元和减少4.0亿元；合同资产6.5亿元，主要是未达到收款条件的质保金，2020年开始从应收账款里调出单列。公司2020年经营性活动现金流量净额为8.2亿元，同比基本持平。

　　加强海外市场布局以及新业务开拓，2021年收入目标85亿元：2021年度公司的经营目标是：实现新增合同订单100亿元（不含税），同比增长18.20%；实现营业收入85亿元，同比增长15.29%。公司将继续巩固国内电网市场，进一步加强海外重点市场的根据地建设，积极开拓柔性直流输电、汽车电子电器、中压开关、套管、智能运维等新业务机会，打造前瞻的、成熟的、有竞争力的技术与产品平台。

　　投资建议：预计公司2021年-2023年归母净利润分别为12.7亿元、15.3亿元、19.3亿元，对应PE分别为19倍、16倍、13倍，维持“买入-A”的投资评级。

　　风险提示：海外工程进度不及预期；电网投资不及预期；新业务拓展不及预期。