事件：金博股份2021Q1实现营收2.0亿元，同比+118%；归母净利润0.77亿元，同比+87%；扣非归母净利润0.74亿元，同比+139%。

　　投资要点

　　光伏热场供不应求，产能落地释放业绩弹性

　　公司2021Q1收入2.0亿元，同比+118%；归母净利润0.77亿元，同比+87%，业绩高增主要系：（1）公司在手订单饱满，业绩处于释放期。截止2020年年底，公司在手订单金额为9.24亿元（含税），为2020年收入的2.2倍，目前已将2021Q4前产能排满。（2）产能逐步落地增强业绩弹性。公司2020年5月上市前具备老产能200吨，随着旧产能放大&募投项目逐步达产，公司2020年产量为486吨，我们预计2021年底金博实现的产能规模将爬升至1650吨，我们判断公司2021年全年产量上限可达1000吨左右，同比2020年翻倍，有望充分释放业绩弹性。中长期看，2021年1月，公司分别与晶科能源和上机数控签署《长期合作框架协议》，两年订单总金额约9亿元（含税）。2020年12月，公司与隆基股份签订三年16亿元长期合作协议，三份订单合计达公司2020年收入4.3亿元的5.9倍，金博未来三年业绩增长具备高确定性。

　　盈利能力亮眼，规模效应带动毛利率提升+费用率下行

　　2021Q1公司综合毛利率62.5%，同比+2pct。净利率38.7%，同比-6pct，主要系2021Q1非经常损益0.03亿元，同比-71%，剔除非经常损益影响，公司2021Q1的扣非净利率为37.2%，同比+3.2pct。2021Q1期间费用控制良好，期间费用率为16.3%，同比-2pct。其中，销售费用率4.0%，同比+1pct；财务费用率-0.3%，同比-1pct；管理费用率（含研发）为12.6%，同比-2pct，主要系研发费用率降低所致，2021Q1研发费用率6.1%，同比-2.7pct。

　　规模扩张下存货提升明显，合同负债增长印证订单充足

　　2021Q1末，公司存货金额为0.95亿元，同比+398%，环比2020Q4末增长102%，存货随着产能&销售规模的扩大持续增长，我们判断这部分存货将在2021年确认收入贡献业绩。2020年末，公司的合同负债为0.27亿元，同比+173%，随着在手订单规模的扩张而持续增长，业绩加速增长确定性较高。

　　加速扩产匹配订单需求+市占率快速提升

　　2020年金博的年产量为486吨，随着光伏行业下游需求旺盛，叠加当前的小尺寸换大尺寸+未来市场已有预期的P型换N型，2021年的全市场热场产能缺口不断加大。金博持续加速扩产，新产能于2021年全年逐步释放：（1）上市前就具备的老产能200吨，随着产品尺寸放大可提升至350吨；（2）2020年初IPO募投资金扩200吨产能，技术水平的优化使该项目实际产能提高至350吨，预计2021Q1达产；（3）2020年8月超募资金到位，再扩350吨产能，预计2021年6月达产；（4）2020年11月公告要发6个多亿可转债，再扩600吨预计2021年底达产。综上，2021年底金博预计达到产能规模1650吨（350+350+350+600），我们判断公司21年全年产值上限可达1000吨左右，保障对合同的履行具有充足的产能配套。同时，公司通过加速扩产将技术优势和成本优势转化为市场优势，有望实现市场份额的快速提升，我们预计公司未来在碳基复合材料热场的全球市占率有望由30%左右提升至50%。

　　盈利预测与投资评级：随着下游扩产+技术迭代，我们预计2021-2023年的净利润分别为3.6（维持原值）/5.8（维持原值）/8.8亿，对应当前股价PE为38、23、15倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：大硅片渗透率提升不及预期，产品开拓不及预期，原材料价格波动风险。