低价冻肉库存利润预计于20年基本释放完毕，Q1屠宰业务短期承压。2020年，虽然猪价处于较高水位，但公司凭借低价冻肉以及美国进口肉利润减缓生鲜肉较高成本带来的压力。2020年年报显示，公司加快冻品出库，生鲜产品库存量比年初下降48.13%，预计低价冻肉利润已基本释放完毕。2021年Q1，猪价开始进入下行区间，公司生鲜品销量有所恢复。但无低价库存冻肉及中美价差缩小使利润收窄，公司屠宰业务一季度承压。屠宰分部实现收入109亿元，yoy-6.04%；实现营业利润2.85亿元，yoy-30.34%。

　　肉制品吨价小幅下滑，吨均利润有望保持稳定。2021年Q1，公司实现毛利率16.26%，同比下滑0.7pct，费用率基本保持稳定，实现净利率7.94%，同比下滑0.67pct。2021Q1，公司肉制品吨均销价同比有所下降，肉制品的单吨利润为3639元，同比下降3.81%，主要原因预计为去年基数较高，去年受疫情影响，公司生产供不应求，预计高利润率产品占比较高。Q2生猪价格预计将维持下降趋势，公司成本压力将有所缓解。同时，公司将加大市场投入、产品品质提升以及员工薪酬，预计吨均利润将保持稳定或小幅上行。

　　肉制品销量增速较快，产品结构升级加速公司转型。2020年，公司坚持肉制品产品结构调整，大力推广中高端产品，肉制品特优级结构占比提升2.1pct，核心产品王中王销量增幅超过10%。同时积极推广新品，新产品销量占肉制品总销量的比例提升1.1个百分点；辣吗辣、无淀粉王中王、肉块王等新产品年销量均超过1万吨，火炫风刻花香肠、俄式大肉块香肠、斜切特嫩烤火腿等新产品年销量均超过5000吨，新品上市成功率和市场竞争力不断提高。2021年Q1，公司肉类产品（含禽产品）总外销量75万吨，同比上升9.66%，新品持续发力，实现快速增长，结构持续升级加速公司未来转型。

　　盈利预测：2021年生猪出栏量上升带来猪价下降，但公司将加大市场投入、产品品质提升以及员工薪酬，同时低价冻肉利润已释放完毕，调整盈利预测，预计公司2021-2023年实现营收762.61/800.58/845.71亿元（前值764.25/803.42/843.48亿元），同比增长3.15%/4.98%/5.64%，实现净利润63.98/75.16/86.70亿元（前值70.21/79.84/92.41亿元），同比增长2.28%/17.48%/15.35%，EPS分别为1.85/2.17/2.50元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行风险；食品安全风险；生猪波动风险：高端产品销量不及预期