事项：

　　公司2021年一季度实现营收321.7亿，同比增长133.3%，归母净利润24亿，同比489%，经营性净现金流80亿。

　　评论：

　　华星和中环双高增，21年业务景气全面加速。Q1华星净利润23.96亿，同比提升25.7亿，环比增长29.12%，其中中大尺寸面板净利润环比提升52.96%，面板涨价利润弹性凸显。中环股份受益于光伏产业景气，8-12英寸大硅片爬坡顺利，Q1业绩实现环比翻倍以上增长。公司整体业绩环比Q4基本持平，主要系Q4产业金融投资利润贡献占比过高，产业金融投资收益Q1确认较少，实际经营性主业华星光电和中环业绩持续加速。

　　显示面板弹性凸显，大中小尺寸齐发力。华星光电Q1营收173.73亿，同比增长90%，销售面积834.4万平米，同比增长17.5%，其中大尺寸产品出货794.53万平米，同比增长15.5%，出货量1281万片，同比增长7.57%，实现销售收入120.7亿元，同比增长94.9%。公司TV面板份额全球第二，55吋产品份额全球第一，32吋、65吋和75吋产品份额全球第二，交互白板出货量全球第一，轨道交通、拼接屏等商用显示产品市场份额快速提升。小尺寸业务聚焦能力提升，t4柔性oled一期已经满产，折叠屏客户顺利出货放量，小尺寸出货面积39.87万平，同比增长81.2%，出货量2589.7万片，同比上升55.1%，中小尺寸业务（含华显）实现营收53亿，同比增长79.8%。拟定增120亿募投IT产线，中尺寸业务加快发展。公司近期披露定增计划，拟募集120亿用于投资建设华星T9线，建设一条180K/月的8.6代线，主要用于生产IT显示面板。该项目将有效增强其在IT领域产业地位，预计投产后IT面板份额进入前二，实现IT产线对台系厂商的份额替代。展望全年，面板价格有望维持上涨态势，伴随T7线一期爬坡，苏州三星线Q2开始并表，华星光电21年有望量价齐升。

　　长周期看LCD面板难以回到过剩状态，紧平衡或为新常态。LCD新增产能投资高峰已过，国内厂商的高世代线技术全球领先，资本和技术壁垒大幅提高扩产门槛，而国内亦在收紧面板投资审批，TCL科技的广州T9审批周期长表明政府决策审慎，高世代线400亿以上的投资门槛缺乏政府支持难以推进。可预见的2-3年内国内无大量新增产线投资，即便当前价格下韩厂暂缓退出，行业供给依然偏紧，需求侧大尺寸化趋势确立，LCD作为最具性价比优势的显示技术将长期稳定存在，mini/micro直显、大屏oled、激光显示技术颠覆LCD行业不具备成本优势。行业长期看有望从当前的供不应求转向供需紧平衡，国内两家龙头厂商有望凭借先进产线和规模优势获取超额利润率，盈利中枢显著提升。

　　短周期看供需依然偏紧，全年看面板价格有望持续上涨，业绩环比持续增长可期。展望全年看，行业需求依然旺盛，疫情改变社会模式，显示需求持续向好，IT类需求维持强势，电视大尺寸趋势加速，车载商显等新场景加速渗透。

　　供给侧新产线爬坡增量有限，驱动IC和玻璃缺货制约行业有效供给，龙头厂商供应链稳定份额加速集中，全年面板价格有望维持温和上涨态势。

　　盈利预测、估值及投资评级：前面板供需形势依然偏紧，需求侧受全球经济复苏和各国财政刺激韧性十足，大尺寸化趋势加速消耗产能，车载商显等应用场景丰富提升行业需求中枢；供给侧短期IC和玻璃缺货制约行业有效供给，并加速小厂退出，中长期看行业转移基本完成，华星BOE坐稳全球领头羊地位，LCD面板有望进入寡头竞争格局，行业盈利中枢持续提升。半导体光伏受益于碳中和的长期目标迎来发展良机，2021年全年并表贡献增量。考虑华星在面板领域的竞争优势，我们维持公司21-23年EPS预测为0.8/0.91/0.96元，参考面板行业上一轮景气周期的历史估值水平，结合当前市场风险偏好和贴现率水平，给予2021年15-18X估值，调整目标价区间至12-14.4元，维持“强推”评级。

　　风险提示：LCD面板价格下滑，下游需求不及预期，OLED新技术研发不及预期，OLED产能爬坡不及预期。