事件：利民股份发布2021年一季报，实现营业收入12.78亿元，同比下降3.53%；实现营业利润2.02亿元，同比下降1.50%；归属于上市公司股东的净利润1.61亿元，同比增长12.96%，扣除非经常性损益后的净利润1.57亿元，同比增长8.79%。按3.73亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益0.43元（扣非后为0.42元），每股经营现金流为-0.99元。

　　一季度经营稳健，威远资产组持股比例提升贡献净利润增量

　　公司一季度收入同比小幅下降，而毛利率同比下滑1.6个百分点至25.8%，期间费用率同比下滑3.3个百分点至9.4%，其中主要系销售费用率同比下滑3.1个百分点至1.6%，毛利率的下滑及销售费用率的大幅下降，我们推测主要系本期运输费用在营业成本中核算。

　　公司投资净收益同比减少约2070万元，其中对联营企业和合营企业的投资收益同比减少约2285万元，主要来自参股的新河公司（公司持股34%），我们估计主要系由于百菌清价格有所下降所致（根据中农立华数据，2020年一季度百菌清含税市场均价yoy-44%）。

　　此外，2021年一季度公司持有威远资产组的股份比例为90%，高于去年同期的80%：公司净利润同比增长约4%至1.74亿元，而少数股东权益同比减少约1192万元，对归母净利润增长也有贡献。

　　优势品种投产有望为21年带来重要增量，持续推进重大项目建设

　　利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目、新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目及双吉公司年产10000吨代森系列产品项目处于试生产阶段，进展顺利，有望成为公司21年重要增量来源。此外，新威远拟投资建设新型绿色生物产品制造项目、利民化学拟投资建设年产12000吨三乙膦酸铝原药技改项目和年产10000吨水基化环境友好型制剂加工项目等，目前已完成前置审批手续并启动建设。

　　盈利预测与估值：根据公司项目推进、产品价格情况，预计公司21~23年净利润分别为4.98、6.06、7.00亿元，维持“买入”的投资评级。

　　风险提示：农药终端需求复苏程度不及预期风险、国内新增供给增加风险、原料及产品价格大幅波动风险、公司项目投产进度低于预期风险