事件：公司4月24日公告，2020年实现营收13.23亿元（+40.14%），归母净利润1.34亿元（+45.43%），经营性净现金流净额2.80亿元（+29.32%）。2021Q1实现营收1.84亿元（+57.84%），归母净利润-1.26亿元（去年同期为-0.44亿元）。

　　投资要点：

　　营收连续四年高速增长，平台类业务发展迅速。公司抓住国内经济数字化转型的机遇，不断优化产品结构，产品和平台的核心竞争力持续提升，云安全、大数据等新一代网络信息安全产品销量快速增长，安全服务业务规模进一步扩大。目前公司已形成了以应用安全及数据安全产品为基础，围绕新监管、新技术及新服务的完整产品线。从产品收入结构来看，（1）网络信息安全基础产品收入4.61亿元（+20.15%）；（2）网络信息安全平台收入4.45亿元（+63.91%）；（3）网络信息安全服务收入3.68亿元（+39.52%）；（4）第三方硬件产品收入0.29亿元（+181.97%）。公司营收规模连年快速增长，四年时间从3.17亿元增长到13.23亿元，年均增速超过40%。2021Q1营收增速（+57.84%），仍然保持了快速增长态势。我们认为，公司平台类业务未来仍将维持高速增长，安全服务类业务将相对快速增长，安全基础产品也有望实现持续平稳增长。

　　2020年高质量快速发展，2021年Q1亏损同比增加。从年报来看，年末员工总数达到2719人（+51.14%）。在规模快速扩张情况下，营收与营业总成本增速相当，毛利率基本保持稳定。销售、管理、研发费用分别同比增加38.91%、20.51%、52.40%，财务费用为负，总体费用控制较好，研发、销售投入力度较大。研发投入营收占比高达23.56%，且全部做了费用化处理。合同负债及预收款项1.62亿元（+40.86%），与营收实现同步快速增长，显示新订单锁定情况良好。经营活动产生的现金流量净额2.80亿元（+29.32%），近四年均有效覆盖了同期归母净利润。从最新季报来看，2021Q1归母净利润-1.26亿（-188.24%），主要是公司的销售以及收入确认呈现的季节性特征影响。销售毛利率（-10.09pcts），预计是低毛利的业务占比提升拉低了整体毛利率。销售、管理、研发费用分别同比增加88.72%、53.86%、96.47%。经营活动产生的现金流量净额为-3.45亿元（去年同期为-2.11亿元），主要系本期支付职工薪酬增加所致。综合来看，公司业务规模处于快速上升期，扩张的人员数量将为业务拓展提供支持。

　　投资建议：综合分析，我们认为公司在新兴网络安全领域的重点赛道上建立起了一定的竞争优势，但现阶段仍需大规模资本投入。预测安恒信息在2021年、2022年、2023年的营业收入分别为18.73亿元、25.95亿元和35.49亿元；归母净利润分别为1.67亿元、2.12亿元、2.73亿元，对应EPS分别为2.26元、2.86元、3.69元，当前股价对应PE分别为当前股价对应PE分别为123倍、93倍和73倍，给予“持有”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧，技术快速迭代升级。