事件：公司发布2020年年度报告，实现营业收入597.05亿元，同比增长10.36%；归母净利润18.95亿元，同比增长2.78%；扣非归母净利润16.63亿元，同比增长27.66%。

　　新华三保持较快增长，紫光数码、紫光软件业绩稳定。在疫情的不利影响下，公司控股子公司新华三2020年实现较快业绩增长，实现营业收入368亿元，同比增长14.1%，实现归母净利润27.7亿元，同比增长6.6%。新华三营业收入高速增长推动公司数字化基础设施及服务业务实现营业收入358.31亿元，同比增长20.09%，收入占比达到60%，较2019年提升5个百分点。公司全资子公司紫光数码与紫光软件业绩保持平稳，2020年紫光数码实现营业收入239.3亿元，同比增长0.2%，实现归母净利润3亿元，同比增长1%；紫光软件实现营业收入23.5亿元，同比增长-4.1%，实现归母净利润0.65亿元，同比增长1.2%。

　　新华三集团仍为公司核心增长动能所在。

　　持续推动技术创新，构建“云—网—边—端—芯”全产业链。公司始终保持高研发投入水平，研发投入资金逐年增长。2020年，公司研发费用为41.31亿元，同比增长4.8%。研发人员达到6811人，较2019年增加200人，研发人员占比达到43.9%。公司以强大技术创新能力筑起护城河，在多个重点领域掌握核心技术，包括Comware、CloudOS、ONEStor、BIOS、BMC等平台与核心底层软件以及相应的硬件产品IP。

　　另一方面，公司依托纵向技术垂直整合能力，全面深度布局“云—网—边—端—芯”产业链，推出了S12500R系列融合交换路由器、超融合创新架构UIS7.0等多款业界领先产品，并积极进军网络通信芯片领域，基于16nm工艺的智能第一代商用网络处理器芯片正式投片。技术护城河不断加深叠加“云—网—边—端—芯”全产业链布局完善，进一步巩固公司行业龙头地位。

　　企业网市场保持优势，运营商市场份额大幅提升。根据IDC数据，2020年新华三在企业网路由器市场份额达到30.8%，较2019年份额提升2.9pcts，保持市场份额第二；企业级WLAN市场份额达到31.3%，较2019年份额提升0.4pcts，连续十二年保持市场份额第一，新华三在企业网仍保持着较高的市场份额优势。在运营商市场方面，新华三全面参与运营商5G网络基础设施建设，2020年中标近30项关键产品年度集采，运营商业务收入达56.58亿元，同比增长67.15%。骨干网领域，公司自主研发的面向运营级应用的全新一代核心路由器CR19000在三大运营商集采项目全部中标，在中国移动2019年至2020年高端路由器项目中获得70%第一份额。5G承载网领域，新华三5GIPRAN解决方案目前已在中国电信15个省和中国联通19个省获得规模应用，成为运营商城域网技术创新应用领导厂商之一。网络云领域，公司进入中国联通5G核心网，成为中国联通5G核心网的云化资源池核心厂商之一。

　　中国数字经济市场增速预计未来5年CAGR8.9%，下游需求空间广阔。根据中国信通院发布的《中国数字经济发展白皮书(2021)》，美、英、德等发达国家数字经济占GDP比重已超过60%，而2020年我国数字经济规模为39.2万亿元，占GDP比重为38.6%；信通院预计2025年数字经济在中国GDP中的占比将会超过50%，云计算、大数据等数字产业有望带动超过60万亿元的经济产出，5年CAGR8.9%。在百行百业数字化转型的大背景下，设备接入和信息传输的能力将推动行业流量的爆发增长；各行业用云量将保持快速增长态势；电信运营商、ICT设备供应商、云服务提供商以5G为驱动持续推动基础设施的重构和变革。

　　投资建议：我们预计公司2021-2023年的收入分别为674.12亿元(+12.91%)、749.70亿元(+11.21%)、819.94亿元(+9.37%)；净利润分别为21.35亿元(+12.68%)、24.83亿元(+16.30%)、28.02亿元(+12.87%)。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。

　　风险提示：运营商资本开支不及预期、中美贸易摩擦加剧、海外疫情防控效果不及预期