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国内游复苏+产品持续丰富,蓄力业绩成长
内容摘要
  公司发布2020年报&2021年一季报:1)2020全年:实现营收3.74亿元/-25.62%,归母净利润0.55亿元/-55.63%,处于此前业绩预告同比减少50%~60%区间。扣非归母净利润0.28亿元/-76.77%,非经常性损益影响金额为0.27亿元/+1081.34%,主要系政府补助和委托他人投资或管理资产的损益增加所致;2)2021Q1:实现营收0.78亿元/+268.95%(较2019Q1营收同比-12.2%),归母净利润-0.05亿元/+82.73%,扣非归母净利润-0.05亿元/+79.12%。环比2020Q3~4业绩有所下降,主要系1~2月为公司经营淡季,且春节期间出游政策限制以及公司免门票政策;3)经营活动现金流:2020年实现净额1.59亿元/-29.37%;4)分红:每10股派发现金红利3.00元(含税),每10股转增4.5股。

  新增项目投运+系统性开展维修改造,各板块毛利率短期承压,为疫情后迎接游客做好充分准备,长期有望提升客流,优化游玩体验。受疫情影响,各项业务收入均有所下降,但公司在景区经营低迷期,积极开展温泉、索道、南山竹海景区等存量景区维修改造,为疫后迎客做好充分的准备。1)分业务来看:景区业务营收2.02亿元/-32.55%,占总营收54.11%/-5.55pct,毛利率57.20%/-11.42pct;酒店业务营收0.92亿元/-3.26%,占总营收24.75%/+5.72pct,毛利率51.08%/-15.15pct;温泉业务营收0.37亿元/-29.12%,占总营收10.03%/-0.49pct,毛利率39.78%/-19.02pct;旅行社业务营收0.09亿元/-27.33%,占总营收2.47%/-0.06pct,毛利率4.77%/-0.25pct。2)分景区来看:山水园景区营收1.08亿元/-34.21%,毛利率56.8%/-11.22pct;南山竹海景区营收0.94亿元/-30.53%,毛利率57.61%/-11.7pct;水世界实现营收0.12亿元/-20.99%,毛利率9.84%/-10.71pct。

  员工工资等成本弹性空间小,2020年整体期间费用率增幅明显;Q1毛利率受疫情反复及春节期间免票影响有所下降,但为短期影响。1)2020全年:毛利率52.60%/-12.72pct,整体期间费用率39.11%/+12.34pct,销售费用率15.74%/+2.33pct,管理费用率19.18%/+4.43pct,财务费用率4.19%/+5.58pct,主要系可转债计提利息所致,整体净利率17.39%/-10.76pct;2)2021Q1:毛利率36.31%/+86.87pct,主要系Q1国内疫情有所反复以及春节期间山水园及南山竹海景区实施免票政策影响,免票对业绩造成的影响较为短期,预计毛利率在Q2~3将恢复正常水平,且长期来看有助于提升消费者好感度,为景区引流。整体期间费用率41.24%/-63.34pct,销售费用率13.40%/-25.36pct,管理费用率21.17%/-43.46pct,财务费用率6.67%/+5.49pct,主要系计提可转债利息和贷款利息增加所致,整体净利率-4.20%/+136.52pct。

  投资建议:买入-A投资评级。国内游复苏+产品线持续丰富,看好景区客流恢复,预计公司2021-23年净利润分别为1.33亿元/1.53亿元/1.68亿元,对应增速为+143.1%/+14.8%/+9.8%,给予6个月目标价为36.15元。

  风险提示:疫情影响超预期;景区客流量不及预期;项目落地不及预期等。