公司2020年实现营业收入3.74亿元（-25.62%），归母净利润0.55亿元（-55.63%），扣非归母净利润0.28亿元（-76.77%），EPS0.47元。年内公司营收逐季度增加，同比降幅不断缩窄，Q4实现同比增长；业绩方面除Q1其余季度均实现盈利，Q4业绩环比Q3下降29.2%。

　　期内公司毛利率下滑12.72pct至52.6%，整体费用率39.11%（+12.34pct）。其中销售费用0.59亿元（-12.7%）、管理费用0.71亿元（-3.27%）系疫情期间闭园期间控制成本所致，财务费用率4.19%（+5.58pct）系可转债计提利息所致。

　　公司主营业务营收较上年同期均有不同程度下滑。景区业务收入2.02亿元（-32.55%），水世界收入1.24亿元（-20.99%），酒店收入0.92亿元（-3.26%）。

　　分产品来看，山水园/南山竹海/温泉/旅行社分别实现营收1.08亿元（-34.21%）/0.94亿元（-30.53%）/0.38亿元（-29.12%）/0.09亿元（-27.33%）。

　　毛利率方面，温泉业务39.78%（-19.02pct）、酒店业务51.08%（-15.15pct），山水园56.83%（-11.22pct）、南山竹海57.61%（-11.7pct）、水世界9.84%（-10.71pct）。

　　受一季度疫情在区域内反复影响春节假期客流、跨省游限制在三月解除，公司2021Q1业绩亏损。2021Q1实现营收7801万元（+268.95%），归母业绩持续亏损456万元，扣非归母业绩亏损596万元，EPS-0.04元。

　　毛利率较上年大幅提升86.87pct至36.31%，整体费用率下降63.34pct至41.24%。其中销售费用率13.4%（-25.36pct）、管理费用率21.17%（-43.46pct）、财务费用率6.67%（+5.49pct）系计提可转债利息和贷款利息增加所致。现金流方面，收到其他与经营活动有关的现金373万（-77.67%）系受到政府补助减少所致。

　　投资建议：疫情反复及就地过年政策拖累公司21Q1业绩，目前景区人数限制取消、国际疫情控制情况持续不容乐观、年内消费者出行需求仍将落实在国内，直接利好国内景区+酒店一体化多元休闲度假旅游目的地。作为国内民营经营休闲景区龙头费用管理能力较强，可转债全部用于南山小寨二期建设以及温泉一期改造工程，项目稳步推进，看好公司长期发展。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.231.451.59，对应公司4月28日收盘价27.81元，2021-2023年PE分别为22.619.217.5，维持“增持”评级。

　　存在风险

　　景区客流下降风险；疫情对旅游行业影响超预期风险；极端天气风险。