【事件】：北方稀土披露2021年一季报，公司2021年一季度实现营业收入63.73亿元，同比增长39.77%，环比增长11.47%；2021年一季度实现归属于上市公司股东的净利润7.75亿元，同比增长435.19%，环比增长138.63%；2021年一季度实现扣非净利润7.69亿元，同比增长530.69%，环比增长125.94%。业绩超预期。

　　稀土产品量价齐升，助力公司Q1毛利同比增212.90%。1）一季度国内氧化镨钕均价为50.64万元/吨（同比增82.28%，环比增35.93%），镨钕金属均价为63万元/吨（同比增79.03%，环比增34.07%）；2）一季度公司稀土氧化物销量为8775吨（同比增179%），稀土盐类销量为12624吨（同比增38%），稀土金属销量为5991吨（同比增64%）。因此，公司21Q1实现毛利13.94亿元（同比增长212.90%，环比增66.86%），毛利率提升至21.87%（同比+12.10pcts，环比+7.26pcts）。

　　精细化管理，21年Q1公司期间费用率由5.80pcts→5.14pcts，同比降0.66pcts，具体来看：由于会计准则调整，销售费用同比下降39.45%至0.13亿元，销售费用率由0.47%→0.20%，同比下降0.27pcts；管理费用同比增24.10%至1.81亿元，管理费用率由3.19%→2.83%，同比下降0.36pcts；财务费用同比增12.31%至0.93亿元，财务费用率由1.81%→1.46%，同比下降0.36pcts；研发投入增加，研发费用同比增182.12%至0.41亿元，研发费用率由0.32%→0.64%，同比增0.32pcts。

　　氧化镨钕趋势性供不应求，公司“三高”已然成立：高盈利、高弹性、高成长。稀土供给端整体缺乏弹性，需求端在新能源汽车、风电等绿色经济带动下，2020-2022年氧化镨钕趋势性供不应求，氧化镨钕价格上行方向不改。4月北方稀土氧化镨钕挂牌价为58.32万元/吨，较2020Q4氧化镨钕市场均价上涨56.52%，公司业绩有望加速释放。

　　盈利预测及投资建议：假设2021-2023年氧化镨钕价格分别为60/70/70万元/吨，公司氧化钕镨产量为2.0/2.4/2.8万吨（未考虑需求持续高增长下，中国轻稀土配额量的或有增长），按照最新稀土精矿采购价格和协议，我们上调公司2021/2022/2023年净利润分别为38.22、61.90、73.33亿元（前值分别为34.90、56.82、67.17亿元），按照4月28日776亿市值计算，对应PE分别为20.29、12.53、10.58X。维持公司“买入”评级。

　　风险提示事件：项目建设进度不及预期；产业政策波动的风险；新能源汽车销量不及预期；产能释放超预期；疫情风险。