前往研报中心>>
2020年报及2021年一季报点评:生产经营稳健,会计估计变更提升净利润
内容摘要
  事件:公司发布2020年报及2021年一季报。公司2020年实现营业收入723亿元,同比下降9.5%;实现归母净利润109.0亿元,同比下降20.3%;实现扣非归母净利润108.6亿元,同比下降21.0%。公司拟派发现金股利(税前)0.48元/股,分红率约66%,高于19年同期(52%)水平。公司21年一季度实现营业收入194亿元,同比上涨19%(调整后),实现归母净利润36.2亿元,同比上涨43%(调整后),实现扣非归母净利润36.5亿元,同比上涨44%(调整后)。

  疫情负面冲击有限,货运收入小幅下降。公司2020年完成货物发送量6.6亿吨,同比下降3.2%;完成货物换算周转量3,697亿吨公里,同比下降3.8%。其中,完成煤炭发送量48,844万吨,同比下降1.7%。主要原因是疫情期间煤炭市场供需双弱,加之油价下行、高速公路政策性免费等因素影响,大秦线等运煤通道发运低迷;2020年5月份后,国内疫情得到有效控制,企业复工复产加快,大秦线等运量迅速回升。此外,公司大力拓展非煤运输业务,集装箱、冷链运输有序发展,疏港矿石、钢铁等货物发送量正向增长,对整体货运业务形成有益补充。综合以上因素,公司2020年实现货运业务收入578亿,同比下降5.48%。

  客运需求恢复落后于货运需求。公司2020年完成旅客发送量3,037万人,同比下降46.9%,完成旅客换算周转量为29亿人公里,同比下降57.7%。由于疫情对客运需求的负面冲击大于货运需求,公司2020年共实现客运收入约48亿,同比下降约37.1%。随着国内疫情缓解,客运需求将持续恢复。

  成本支出刚性,毛利率下降。公司2020年铁路运输业务营业成本同比下降5.62%,降幅小于收入降幅(9.47%)。主要原因是公司人工、折旧等刚性成本支出依然较大,较上年同期分别变化+0.75%、-4.48%。受此影响,公司铁路运输业务毛利率下降3.27pct至19.65%。公司会计估计变更,2021年1月1日起延长部分固定资产折旧年限。以2020年底固定资产为基础测算,2021年度固定资产折旧额减少约22.93亿元,所有者权益及净利润均增加约17.29亿元。

  公司公布2021年经营目标:2021年公司预计旅客发送量3,360万人;货物发送量7.0亿吨;换算周转量3,800亿吨公里;大秦线货物运输量4.1亿吨;2021年营业收入预算为750亿元,较2020年营业收入增长3.73%。

  投资建议:铁路货运需求平稳增长,公司生产经营稳健(21年一季度大秦线货物运输量同比增长23.17%)。根据股东分红计划,2020年-2022年公司现金分红原则上不低于0.48元/股(对应目前股息率约7.2%)。基于会计估计变更的积极影响,暂不考虑可转债行权,我们上调公司21-22年EPS0.05%/1.93%至0.90元/0.94元,新增23年EPS为0.96元;维持公司“增持”评级。

  风险提示:宏观经济下行或能源消耗结构变化导致煤炭需求下降;新建铁路分流公司业务;公路等运输方式分流公司业务;现金分红低于市场预期。