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2020年年报及2021年一季报点评:重回高增长,弹性可期
内容摘要
  事件:

  2021年04月28日晚间,公司发布2020年年报和2021年一季报:预计2020年营收30.06亿元(-15.06%),归母净利润7.31亿元(-11.49%)。

  2021Q1营收12.4亿元(+70.17%),归母净利润4.19亿元(+119.66%)。

  投资要点:

  业绩符合预期,2021年高增长可期。公司2020年营收30.06亿元(-15.06%),归母净利润7.31亿元(-11.49%)。其中2020Q4营收10.6亿元(+19.37%),归母净利润2.29亿元(+22.46%)。

  2021Q1营收12.4亿元(+70.2%),归母净利润4.19亿元(+119.7%),业绩符合预期。2020年毛利率84.19%(+1.32pct),其中2020Q4毛利率85.44%(+1.49pct),系产品结构持续优化所致;2020年净利率24.33%(+0.98pct),其中2020Q4净利率21.66%(+0.6pct)。

  2021Q1毛利率85.05%(+1.5pct),净利率33.82%(+7.62%),系产品结构持续优化及规模效应下销售费用率下降等所致。2021Q1末合同负债7.24亿元,环比减少0.12亿元。2021Q1经营性现金流净额6.12亿元(+655.56%),系销售商品提供劳务收到现金同增75.62%。2021年目标(不含拟布局的酱酒):力争实现主营业务增长43%左右,净利润增长35%左右。

  一季度量价齐升,产品结构持续优化。分产品来看,公司2020年酒业营收30.04亿元(-15.08%),其中高档酒营收29.28亿元(-14.05%),占比97%左右,中档酒营收0.76亿元(-12.49%)。

  2021Q1高档酒营收12.13亿元(+68.92%),占比98%左右,预计臻酿八号和井台装合计占比90%左右;中档酒营收0.26亿元(+151.14%)。分区域来看,2020年省内营收1.96亿元(-30.64%),省外营收28亿元(-13.34%)。2021Q1省内营收0.77亿元(+82.01%),省外营收11.62亿元(+70.03%)。2021Q1主要各区恢复性高增长,其中东区营收3.69亿元(+55.70%),占比近30%;

  分量价来看,2020年销量7861.02吨(-41.79%),对应吨价38.03万元/吨(+41.90%)。2021Q1销量0.29万吨(+52.63%),对应吨价42.72万元/吨(+11.34%)。此外,公司拟投资贵州水井坊国威酒业,以现金占比70%方式到酱酒核心产区茅台镇进行产业链整合,切入酱酒板块,打造第二增长曲线。

  深耕核心市场,深化品牌建设。一季度以来公司迎来强复苏,门店签约数量、宴席占比等均有明显的提升,库存良性,批价坚挺,公司将聚焦前八大核心市场,优化销售拜访覆盖标准,持续打造高效的业务团队。品牌建设方面,公司持续推进水井坊品牌内涵建设,不断寻求品牌差异化沟通突破点,继续聚焦狮王符号,将搭建一个水井坊专属的高端消费者圈层营销平台——“水井坊狮王会”。

  盈利预测和投资评级:作为次高端酒企的典型代表,我们认为未来公司仍将以动销为主导的行销策略,叠加新管理层和股权回购,公司今年弹性可期。2020年全年收入和利润均下滑,系2020年疫情对白酒产生影响下2020Q2主动去库存拖累全年收入和利润。我们继续看好公司聚焦前八大核心市场,打造浓香白酒头部品牌之一。

  预计2021-2023年EPS为2.06/2.83/3.83元,当前股价对应PE分别为54/40/29倍,维持“买入”评级。

  风险提示:疫情拖累消费;核心产品不及预期;省外扩张不及预期。