事件：中兴通讯2021年Q1营收262.42亿元，同比+22.14%，归母净利润21.82亿元，同比+179.70%，扣非后归母净利润为7.88亿元，同比+392.10%，业绩符合我们预期。

　　Q1业绩高速增长，盈利能力持续改善：5G时期，中兴通讯作为全球领先的端到端解决方案提供商，在产品、技术以及解决方案均保持领先。随着市场竞争格局的不断优化，Q1业绩同比高度增长，从环比增速来看，营收环比-3.95%，归母净利润环比+179.70%，扣非后归母净利润环比+392.10%；毛利率明显改善，Q1毛利率为35.44%，较2020全年（31.61%）提升3.83pp，较2020年Q4（30.19%）提升5.25pp，盈利能力明显改善。

　　经营质量持续向好：2021年Q1实现经营活动产生的现金流净额为23.88亿元，较2020年Q1同比+541.38%；2021年Q1实现每股经营活动产生的现金流量净额为0.52亿元，同比+550%。2021年Q1管理费用率较2020年Q1环比下滑0.27pp，控费效果逐步显现。

　　重视研发投入，夯实核心优势：2020年Q1研发费用率为15.98%，较2020年Q4环比增长1.32pp。目前中兴通讯位列全球专利布局第一阵营，是全球5G技术研究、标准制定的主要贡献者和参与者。当前中兴通讯已经实现对中兴微电子的100%控股，将进一步对外提升中兴通讯的行业话语权，对内有效推动降本增效，提升研发水平。

　　盈利预测与投资评级：我们维持2021年-2023年净利润盈利预测58.06/70.11/85.55亿元，对应的EPS分别为1.26/1.52/18.5元，当前市值对的PE估值分别为23.5/19.5/16X，作为全球领先的主设备商，随着市场竞争格局的优化，运营商业务持续稳步向上，同时政企业务业绩贡献逐步提升，我们持续看好中兴通讯未来业绩稳步向上，因此，维持“买入”评级。

　　风险提示：中美贸易摩擦加剧，5G产业进度不及预期。