事件：近日，公司发布2021年一季报。2021Q1公司实现营收2.59亿元/+227.52%，环比增长5.92%；实现归母净利1.71亿元/+296.50%，环比增长14.36%;实现扣费归母净利1.62亿元/+303.31%，环比增长12.83%，其中非经常性损益主要是持有交易性金融资产等获得506万元的投资收益以及243万元的政府补助。

　　营收情况：品牌影响力逐渐增强，明星单品助推营收高增。与去年相比，新冠疫情对线下医美的影响已经消除，同时公司差异化产品布局的优势愈发凸显，“嗨体”、“爱芙莱”以及“宝尼达”等产品的品牌力日益增加，“嗨体”系列中的“熊猫针”定位眼周改善，覆盖的目标客群更广，自去年下半年上市以来，终端市场表现优异，推动营业收入快速增长。从往年情况来看，通常一季度为医美淡季，四季度为旺季，但明星单品“嗨体”快速放量叠加单价更高的“熊猫针”上市以来推广效果较好，2021Q1营收创单季度新高，同比+227.52%/环比+5.92%至2.59亿元。近年来，公司产品的技术优势、安全性和有效性得到了终端消费者的认可，公司旗下各大产品的品牌力逐渐增强，尤其是“嗨体”系列产品的热度有望长期持续。

　　盈利能力：产品结构优化拉升毛利率，知名度提高+规模扩张带动费用率下行。根据2020年报数据，溶液类注射产品中“嗨体”系列占比最大，由此测算得到2020年“嗨体”系列占比约60%，此外同系列的“熊猫针”终端反响较好，估测2021Q1“嗨体”全系列占营业收入比例接近70%。随着“嗨体”、“熊猫针”等高毛利产品收入占比的提升，公司2021Q1毛利率同比提升2.67pct至92.5%。2021Q1期间费用率同比降低12.69pct至19.59%，分拆项目来看，得益于公司产品知名度的提升，2021Q1公司销售费用率同比降低3.39pct至10.68%；公司规模扩大，带动2021Q1管理费用率同比下降5.52pct至4.53%。此外，公司加大研发力度，2021Q1研发费用率同比小幅提升0.09pct至9.01%。公司毛利率上行叠加费用率下降，公司2021Q1销售净利率有效提升10.61pct至63.94%。

　　盈利预测与投资建议：明星产品护航增长，公司充分享受行业红利，首次覆盖给予“推荐”评级。公司聚焦医美市场，强研发+优质产品+深度渠道运营助力公司在注射医美领域获得丰厚成果，在行业中形成了极强的公司壁垒。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为11.70/17.68/24.91亿元，归母净利润分别为7.43/11.31/15.82亿元，EPS分别为3.44/5.23/7.31元，净利润增速分别为66.16%/53.41%/39.88%，归母净利润增速分别为69.10%/52.16%/39.83%，当前股价对应PE分别为172/113/81倍。短期来看，“嗨体”系列的品牌力不断增强，公司现有产品仍有增长空间；中长期来看，公司瞄准广阔的医美蓝海市场，积极布局差异化产品矩阵，强化营销和渠道能力，公司有望长期稳固龙头地位。考虑到公司的成长性，结合未来两年业绩复合增速为60.4%，我们给予公司2022年1.9倍PEG，合理价格区间在600.19-612.83元，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：研发进度不及预期；产品获批进度不及预期；整容医疗事故风险；行业竞争加剧风险。