事项：

　　中信证券公布一季报，实现营收163.97亿元，同比+27.58%；归母净利润51.65亿元，同比+26.73%，加权平均ROE为2.81%，较去年同期增长0.43个百分点。

　　评论：

　　经纪业务收入增速高于市场增速，利息业务收入同比大增。代理买卖证券业务收入80.75亿元（同比+31.39%）。全市场股票日均交易额9437亿元（同比+9.8%），公司收入增速高于市场总体增速。利息净收入10.68亿元，同比大增240.59%，主要由于上年同期低基数所致，2020年一季度利息净收入3.13亿元（同比-39.77%）。融出资金1178.91亿元（较年初+0.99%），买入返售金融资产346.41亿元（较年初-11.69%），信用减值损失3.43亿元（同比-73.87%），股质业务规模持续压降，20年信用风险释放后，一季度信用风险显著降低。

　　投行业务保持龙头优势，受益于资本市场深化改革投行业务同比大增。证券承销业务收入15.93亿元，同比大增78.79%，注册制红利持续释放，投行业务规模持续大增。据Wind数据，IPO承销规模95.51亿元（同比+22.8%），位居行业第一，增发金额495.8亿元（同比+4.03%），位居行业第一。债券段企业债公司债合计承销规模位居行业第一，其中企业债承销规模93.45亿元（同比+476%），位居行业第二，公司债承销规模616.4亿元（同比+6.4%），位居行业第二。

　　自营业务收入同比有所下行，资管业务收入同比持续大增。自营业务收入权益性资产配置占比较大叠加市场行情下行，自营业务收入下行幅度较大。自营业务收入合计39.04亿元（同比-31.44%），其中投资净收益42.78亿元（同比-1.67%），公允价值变动损益-3.74亿元（同比-127.82%）。自营资产配置上，交易性金融资产4779.73亿元（同比+22.14%），衍生金融资产233.55亿元（同比+10.2%），其他债权投资548.27亿元（同比+211.84%）。资管业务收入27.88亿元，同比大增72.39%，公司转型主动管理效果明显，居民理财活跃度较上年同期大幅提升，资管业务业绩贡献成效显现。

　　投资建议：注册制改革持续推进，资本市场深化改革的大背景下，公司在投行业务及机构业务上的龙头优势有望进一步放大。配股增资有望在长期实现利息及自营业务发展，头部投行优势强化。自营业务虽短期下行，但预期不会明显冲击公司长期业绩。我们预计2021/2022/2023年EPS为1.36/1.47/1.66元（原预测值1.24/1.32/1.65元，根据市场变化而调整），BPS分别为15.01/15.94/16.98元，对应PB分别为1.52/1.44/1.35倍，ROE分别为9.05%/9.22%/9.77%。基于行业龙头集中进一步演绎，公司在多方面领先行业，我们给予2021年业绩2.37倍PB估值，维持目标价35.5元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，“新冠”疫情反复。