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业绩兑现,进入高速增长新阶段
内容摘要
  事件:公司发布2020年年报和2021年一季度报告,2020年公司实现营业收入9.67亿元,同比增长61.17%,实现归母净利润1.21亿元,同比减少11.01%,2021年第一季度,公司实现营业收入4.22亿元,同比增长238.51%,实现归母净利润0.62亿元,同比增长287.93%。业绩符合预期。

  会计规则影响表观毛利率,费用率下降显著,规模效应初步显现。2020年公司隔膜业务毛利率为31.28%,较前三季度34.40%下降3.12pct,主要系会计准则改变,运费由销售费用计入营业成本所致,根据公司2019年运费规模与公司2020年出货量增速,我们预计2020年公司运费在2000万元左右,影响隔膜业务毛利率约2-3个pct,2020年公司隔膜业务毛利率水平处于正常水平。2020年公司管理费用1.34亿元,剔除因诉讼等产生的中介咨询费用、因股权激励产生的费用后,公司管理费用率7%-8%,较2019年14.41%出现大幅下降,规模效应已经初步显现。

  出货高增长,盈利能力持续改善中,成本下降与客户保障中长期需求,公司进入高速成长阶段。出货量角度看,2020年公司出货量7.00亿平方米,同比增长102.20%,2021年第一季度公司营业收入环比2020年第四季度仍增长18.65%,公司处于快速放量的阶段;盈利能力角度看,2021年Q1毛利率34.05%,我们认为该毛利率基本反映了隔膜业务毛利率(熔喷布业务较少),较2020年全年隔膜业务31.28%持续改善;从中长期竞争力来看,公司通过技术积累、产线及生产工艺研发将隔膜产品成本降至具备一定竞争力的水平,且欧洲客户拓展顺利,在核心竞争力和订单确定性方面均有较大的进步,公司从2021年开始将进入高速发展新阶段。

  展望未来,公司深度参与到海外锂电产业本土化,是行业竞争格局演变的受益者,且自身竞争力提升较为明显,看好其长期发展前景。

  盈利预测:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.08、3.30和4.95亿元,对应当前股本EPS分别为0.46、0.74和1.10元。对应2021.4.28收盘价65.26、41.21和27.44倍P/E。维持“推荐”评级。

  风险提示:行业和客户需求、产能投产进度、成本下降幅度或不及预期。