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　　2021年4月26日，蓝思科技发布2020年年报：公司2020年营业收入为369.39亿元，同比增长22.08%；实现归母净利润48.96亿元，同比增长98.32%；实现扣非归母净利润44.86亿元，同比增长122.97%。

　　公司2021Q1营业收入为119.9亿元，同比增长72.52%；实现归母净利润12.06亿元，同比增长36.57%；实现扣非归母净利润10.64亿元，同比增长48.91%。

　　点评：

　　业绩符合预期，收入利润大幅增长。公司2020年营业收入为369.39亿元，同比增长22.08%；实现归母净利润48.96亿元，同比增长98.32%，业绩符合预期，公司实现高速增长，主要系公司下游大客户订单饱满。公司扣非归母净利润44.86亿元，非经常性损益约4.10亿元，主要包括政府补助4.57亿元和应收账款、合同资产减值准备转回0.23亿元及其他项目-0.7亿元。

　　季度情况来看：公司2020Q4营业收入为108.56亿元，同比增长12.36%，环比增长3.25%；实现归母净利润14.64亿元，同比增长7.62%，环比下降3.72%；实现扣非归母净利润13.93亿元，同比增长21.57%，环比下降5.69%。

　　毛利率情况来看：公司2020年毛利率为29.44%，较上年增长4.23pcts，净利率为13.41%，较上年增长5.39pcts。

　　公司2020Q4毛利率为31.62%，环比增长1.79pcts，同比增长2.90pcts，净利率为13.61%，环比下降1.12pcts，同比增长0.02pcts。

　　收入和拆分来看：公司2020年手机视窗防护屏收入为244.79亿元，同比增长14.89%，毛利率为30.66%。公司2020年平板电脑防护屏收入为56.34亿元，同比增长48.51%，毛利率为22.15%。公司2020年新材料及金属收入为61.42亿元，同比增长27.55%，毛利率为29.39%。公司2020年其他业务收入为6.84亿元，同比增长99.49%，毛利率为46.32%。

　　我们估计蓝思科技2020年Q1-Q4的汇兑损益分别为0亿元，0.24亿元，-1.09亿元，-2.26亿元；2020年汇兑损益为-3.11亿元。

　　21Q1业绩高速增长，可成系公司并表。公司2021Q1营业收入为119.9亿元，同比增长72.52%，环比增长10.44%；实现归母净利润12.06亿元，同比增长36.57%，环比下降17.63%；实现扣非归母净利润10.64亿元，同比增长48.91%，环比下降23.63%。公司收入利润均实现同比大幅增长，主要系公司收购可成系公司可胜泰州和可利泰州二者并表所致。

　　公司2021Q1毛利率为21.25%，环比下降10.37pcts，同比下降5.48pcts，净利率为10.06%，环比下降3.56pcts，同比下降2.72pcts。毛利率下降的主要原因系主营智能手机金属机壳的可成系公司短期毛利率较低，该资产纳入合并报表所致。随着公司与标的资产的协同效应加强，平台化布局下，公司的综合竞争力将逐渐增强。

　　收购可成系，平台化布局日趋完善。2020年公司收购了业界领先的智能手机金属机壳厂商可胜泰州和可利泰州（以下合称“泰州园区），从事各类合金的生产、销售与研发，提供全球顶尖客户整合关键技术与制程的全方位解决方案。公司凭借集团在产线自动化软硬件领域的领先设计和量产能力，以及较强的生产辅助配套优势，进一步改造提升了泰州园区的产能效益，产线和成本结构进一步优化，同时在客户的大力支持下，泰州园区的生产、运营、协同均顺利推进，未来将对公司产生积极影响。

　　并购标的资质优良，公司业绩有望高增。可胜泰州和可利泰州资质优良，拥有业界技术领先、自动化程度高、经验丰富的技术管理团队及稳定的产能。通过此次交易，双方在技术、设备、产品等多个方面具有较强的协同效应，有望实现“1+1>2”的双赢局面。2019年，可胜泰州实现营业收入54.82亿元，净利润5385万元；可利泰州实现营业收入27.13亿元，净利润3704万元，并表后将增厚蓝思科技业绩，持续增强蓝思科技的综合竞争力与盈利能力。

　　垂直整合战略初见成效，成长边界稳步扩张。

　　蓝思科技在现有的业务平台基础上，不断开辟新市场，积极布局原辅材料、专用设备、智能制造等上下游产业。通过外延并购与内生发展，目前公司业务已经覆盖视窗与外观防护玻璃、蓝宝石、精密陶瓷、精密金属、触控模组、摄像头、按键配件、组装等，实现了效率、良率及成本的进一步优化。通过收购可成系工厂，公司成长边界进一步扩张，有利于为客户提供更完善的产品组合和全方位解决方案。

　　拥抱5G换机周期，受益汽车电子化浪潮。为减少5G高频信号衰减，玻璃盖板已成为5G时代中高端机型主流外壳解决方案。2020年新推出的4款iPhone机型均支持5G，我们预计iPhone在2021年出货量约2.30亿台，出货量同比增速于2020年由负转正，2021年预计可达18%。公司为A客户玻璃盖板主要供应商，将显著受益。公司在汽车电子领域深度布局，已与包括特斯拉在内的众多国际中高端汽车品牌厂商和新能源汽车厂商建立了长期稳定的合作。作为特斯拉的主力供应商，公司有望深度受益于特斯拉销量提升和汽车电子智能化浪潮。

　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司外延并购可成系公司，实现业务边界稳步扩张，经营管理效率提升费用端控制加强，成长属性进一步突显，我们上调蓝思科技2021、2022年归母净利润为69.55亿元（+12%），86.96亿元（+6%），预计2023年归母净利润为109.70亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：新业务拓展不及预期、智能手机出货量不及预期。