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年报及一季报点评:核心盈利延续快增,资产质量优异拨备充裕
内容摘要
  事件概述

  杭州银行发布2020年报及2021年一季报:1)2020全年实现营收248.06亿元(+15.87%,YoY),归母净利润71.36亿元(+8.09%,YoY)。年末总资产1.17万亿元(+14.18%,YoY),存款6980.26亿元(+13.70%,YoY),贷款4836.49亿元(+16.81%,YoY)。净息差1.98%(+13bp,YoY);不良贷款率1.07%(-2bp,QoQ),拨备覆盖率469.54%(+16.38pct,QoQ),拨贷比5.02%(+0.10pct,QoQ);资本充足率14.41%(+0.00pct,QoQ);年化ROE11.14%(-1.01pct,YoY)。拟派现0.35元/股,合计派现20.76亿元,现金分红比例31.37%。

  2)2021年一季度实现营收75.77亿元(+14.15%,YoY),归母净利润25.18亿元(+16.33%,YoY)。一季度末总资产1.23万亿元(+18.08%,YoY),存款7351.49亿元(+14.31%,YoY),贷款5194.85亿元(+19.19%,YoY)。不良贷款率1.05%(-2bp,QoQ),拨备覆盖率498.63%(+29.09pct,QoQ),拨贷比5.22%(+0.20pct,QoQ);资本充足率13.97%(-0.44pct,QoQ);一季度ROE3.44%(-0.57pct,YoY)。

  分析判断:

  中收高增弥补投资收益缺口、核心营收稳健,一季度减值边际趋缓贡献利润增速显著回升

  2020年杭州银行实现营收248.06亿元,同比增速15.87%,相较前三季度的16.24%基本保持稳健,主要是核心盈利弥补了投资收益缺口:1)量价齐升下,全年净利息收入同比增长22.1%。2)手续费净收入大幅增长101.71%,主要得益于托管、投行、以及代理业务高增,其中,理财业务拉动托管佣金增长137.69%,贡献了手续费收入的56.55%,债券承销规模扩增拉动投行业务手续费增83.7%,而受信用卡分期收入调入利息收入影响,银行卡手续费收入2019年的规模由2.21亿元调整为0.50亿元,占整体手续费收入的比重由13.25%调降为3.35%。3)市场利率波动导致的高基数影响下,投资收益同比下降38.79%,拖累其他非息收入同比负增39%。支出端来看,在营收相对稳健下,全年成本收入比同比进一步降低2.36pct至26.35%,贡献PPOP增速达19.58%,较前三季度的18.51%稳中有升。同时,Q4减值计提力度不减(同比多计提20.23%,全年减值损失同比多提28.28%),叠加税费同比多增,公司全年实现归母净利润增速8.09%,较前三季度5.11%的增速进一步提升,其中Q4单季归母净利润增速20.97%回归疫前水平。

  2021年一季度杭州银行盈利延续2020年的格局。一方面利息净收入增速17.08%,叠加理财业务发力下手续费净收入增速进一步走阔至147.2%,弥补投资收益负增缺口,一季度实现营收增速14.15%。同时,一季度公司减值计提同比多增13.23%,但力度相较2020年边际放缓,进一步拉升归母净利润增速至16.33%,较2020年的8.09%有显著回升。

  扩表提速增配零售贷款和企业债,企业活存表现靓丽、净息差同比回升

  资产端:2020年公司资产增速14.18%,较2019年提升3pct,结构上压降同业,同时增配贷款和投资资产,两者全年增幅分别为16.8%和23.3%,账面净额占总资产的比例较2019年分别提升0.5pct/3.4pct至39.3%/45.6%。具体投放来看:1)作为以对公业务见长的银行,2020年杭银净增的696亿元贷款中有58%投向对公,较2019年提高8个百分点,但下半年零售开始发力,下半年贷款净投放量的74%投向零售。全年增速来看,对公贷款加速投放下实现增速15.8%,较2019年提升1.9pct;个贷规模同比增18.45%,略低于2019年的24.26%,主要是消费贷先抑后扬的影响(上半年消费贷规模缩量14.6%,伴随疫后居民消费恢复,年末较中期规模回升17.7%),叠加全年按揭和经营贷分别扩增23.61%、27.86%,零售高收益资产的投放有助于提振资产端收益率。2)投资资产减少了资金信托等权益资产投资,主要增投包括国债、政策银行债和企业债,其中企业债规模增幅高达90%,年末占比超过国债、配置规模仅次于政策银行债。2021年以来贷款投放进一步放量,一季度贷款净增358亿元,超2020全年增量的50%。Q1单季贷款增幅7.41%,拉动总资产扩增5.03%,在资产端的比例提升至40.2%,同时一季度信贷增量的82.2%投向对公贷款。

  负债端:2020年存款增幅13.7%,账面净额占负债端的比重较19年上升0.2pct至64.7%,主要来自对公活期存款拉动,全年存款增量的98.8%为活期存款,带动整体活存率较上年提升5.83pct至56.2%,存款结构进一步优化。对公活期存款的较好表现预计是得益于公司平台化场景化建设下,代收付、现金管理类业务发力,促进低成本交易结算类资金的留存。一季度以来,存款规模较年初平稳增长5.32%,占负债端的比例基本稳定在64.6%。其中,公司和个人存款分别扩增3.49%和11.39%,整体活存率为54.23%。

  息差:资产端高息零售资产的扩增、存款结构的优化及同业负债成本的大幅压降,共同促进公司2020年付息负债成本率降幅20BP超过生息资产收益率降幅17BP,净息差同比回升13BP至1.98%,21Q1测算净息差同比延续提升2BP。

  资本:公司2020年完成70亿元永续债和71.6亿元定增,年末核心资本和资本充足率分别为8.53%和14.41%,较2019年分别提升0.45和0.87个百分点。21Q1完成150亿元可转债发行,后续转股后有望提升核心一级资本充足率1.92个百分点。

  资产质量持续全面优化,2020年不良生成下台阶,一季度拨覆率升至近500%

  杭州银行资产质量持续优化。一方面从存量指标来看,2020年不良和关注类贷款延续双降,年末不良率1.07%,同环比分别下降27BP和2BP,一季度末环比再降2BP;关注类贷款占比仅0.58%处于低位,同环比分别下降36BP和13BP,较2015年的近5%的水平持续出清,一季度末环比再降9BP;同时,逾期贷款占比0.84%,较年初和年中分别回落43BP和33BP。结构上,年末对公贷款不良率压降22BP;个贷不良率较年初上行4BP,主要是由于消费贷不良率较年初提升26BP至0.72%,但总体而言各类别资产质量均处于较优水平。另一方面从认定角度看,逾期90+/不良年末收录59.05%,同比和较中期分别降低27.09和29.93个百分点,不良认定更加审慎。测算不良生成的情况,全年累计计提贷款减值损失76.18亿元,同比多提6.23%,同时存量不良持续出清下核销力度减弱(2020年核销15.9亿元,仅为2019年核销规模的54.8%),因此加回核销的不良生成率2020年仅0.3%,较2019年的0.97%再下台阶。同时公司年末拨备覆盖率收录469.54%,同环比分别大幅提升152.83和16.38个百分点,21Q1进一步提升至498.63%,近500%的拨备覆盖率已经步入可比同业前列;年末拨贷比5.02%,同环比分别提升0.79和0.10个百分点,21Q1进一步提升至5.22%,风险抵补能力有较大提升。

  投资建议

  杭州银行2020年报和2021一季报基本面扎实,亮点关注:1)核心盈利表现稳健,一方面手续费净收入增长翻倍,弥补投资收益缺口,另一方面扩表增速提升,叠加息差同比回升,利息净收入保持快增;2)2020年资产端增配零售贷款和债券、负债端受益于对公结算资金留存、活存率显著提升,共同助力息差同比提升;21Q1信贷仍增配对公,零售贷款前低后高有望进一步提振资产端收益率;3)资产质量全面优化,不良、关注和逾期指标双降,认定更加审慎下不良生成率下台阶,拨覆率一季度已升至近500%的行业高位。

  根据公司年报及一季报业绩表现,我们小幅上调公司盈利预测,预计2021-2023年营收分别为275.44亿元、312.50亿元、362.64亿元,对应增速分别为11.0%、13.5%、16.0%(原假设2021、2022年营收增速分别为10.6%、12.2%);归母净利润分别为83.49亿元、100.19亿元、124.31亿元,对应增速分别为17%、20%、24.1%(原假设2021、2022年归母净利润增速分别为15.4%、18.8%);对应PB分别为1.44倍、1.31倍、1.18倍,维持公司“买入”评级。

  风险提示

  1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险;

  2、公司的重大经营风险等。