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低谷已过,水井坊再次起航
内容摘要
  公司发布2020年报和2021年一季报。2020年公司实现营收30.1亿元,同比-15.1%,实现归母净利润7.3亿元,同比-11.5%;2021Q1实现营收12.4亿元,同比+70.2%,实现归母净利润4.2亿元,同比+119.7%。公司2021年经营计划为营收/净利润分别同增43%/35%。

  低谷已过,环比加速改善,2021喜获开门红。2020Q1至2021Q1公司单季度营收增速分别为-21.6%/-90.1%/+18.9%/+19.3%/+70.2%,自2020Q3以来疫情影响逐渐淡化,公司加大资源投放与市场开拓力度,如加快门店签约进度、积极开展团购和挖掘宴席市场机会等,收入端呈现环比加速增长趋势,其中2021Q1收入/归母净利润较2019Q1仍实现33.4%/91.9%的增长,公司一季度提价刺激渠道打款积极性,但2021Q1公司合同负债为7.2亿元,较2020年末环比仅减少1255万,同时销售收现13.5亿元,同比+75.6%,复苏势头强劲,看好公司在低基数效应下实现全年高增长。

  产品盈利能力持续提升,Q1经营水平改善贡献业绩高增。2020/2021Q1公司高档酒销售占比均超97%,2020/2021Q1公司销售毛利率为84.2%/85.1%。分别同比+1.3/+1.5pct,公司未来将持续发力高价格带产品,预计产品结构优化将带动盈利能力持续改善。2020/2021Q1销售费用率分别为28.0%/21.7%,分别同比-2.11/-2.0pct,管理费用率分别为9.3%/4.91%,分别同比+2.24/-3.74pct,公司归母净利率分别为24.3%/33.8%,同比+1.0/7.6pct,Q1业绩增长迅猛,预计与渠道打款、费用投放错期有关。公司销售费用率常年处于行业前列,预计规模效应与费用精细化管理水平提升作用下,叠加产品结构优提高毛利率,看好公司未来整体盈利能力进一步提高。

  多点开花,战略清晰,再次起航。在品牌宣传上,高举高打与资源聚焦相结合,与国家宝藏等节目的合作进一步强化品牌形象,大事件营销亦如火如荼;在产品布局上,水井坊常年深耕次高端,享受行业增长红利,臻酿八号与井台装互为支撑,未来公司将进一步发力典藏,布局800元价格带,实现次高端全布局,整体拔高品牌形象,产品升级亦箭在弦上,高端化战略稳步实施;在渠道与市场战略上,公司坚持聚焦资源,关注“八大核心市场”,采用“蘑菇战略”点状突破,同时团购渠道招商与渠道模式创新有望进一步贡献公司成长性。

  盈利预测:预计公司2021-2023年分别实现营业收入43.6/54.9/68.4亿元,分别同比+45.0%/+26.0%/+24.5%;实现归母净利润11.1/15.2/20.0亿元,分别同比+51.2%/+37.8%/+31.3%,当前股价对应PE为48/35/27倍,看好公司未来成长性,维持“买入”评级。

  风险提示:宏观经济下行,行业增速不及预期,行业竞争加剧