1季度业绩超预期

　　公司发布2021年一季报，实现收入37.44亿元，同比增长42.64%；实现归母净利润11.37亿元，同比增长26.34%；EPS0.53元。经营性现金流10.77亿元，同比增长317%。去年1季度基数较高，该业绩超我们预期。

　　量价齐升，单季度收入创历史新高

　　我们预计，公司黑龙江发酵法项目（一期）和蛋氨酸二期项目其中10万吨装置去年10月投产，是收入同比大幅增长的主要原因。公司主要产品价格Q1均企稳回升，其中VA均价364元/公斤环比涨23.8%，VE均价74元/公斤环比涨25.6%同比涨23.6%，蛋氨酸均价21.3元/公斤环比涨23.8%同比涨3.1%。毛利率48.14%环比增加5.23PCT同比减少2.86PCT，毛利率同比降低推测主要系产品结构调整，蛋氨酸价格相对低位预计毛利率低于维生素。销量增加和海运费上升，公司销售费用同比增长156.8%，研发费用同比增长70.5%，期间费用率11.9%同比提高2.2PCT，净利率30.48%同比减少3.92PCT。运营平稳，存货周转率保持平稳，应收账款周转率明显提升。

　　产能释放，全年有望保持高增长

　　生猪存栏回升，国内饲料需求有望复苏。蛋氨酸和VE行业洗牌，集中度提升，随着需求复苏供给逐渐趋紧，行业有望进入景气周期。5-6月下游启动三季度订单采购，价格有望继续上涨。考虑价格和销量因素，我们认为公司2季度收入利润仍有望保持快速增长。

　　公司大手笔投资，围绕丙酮、氢氰酸、光气和发酵法打造四大产品平台，有望成为全球领先的综合性精细化工龙头公司。蛋氨酸和己二腈两个重磅产品尤其值得关注。公司固定资产138.43亿同比增长79%，在建工程16.9亿。随着新产品路线投产，我们认为公司未来估值有望提升：1、公司产品增多，各产品景气不同步，收入利润的波动性有望明显降低，成长性增强；

　　2、作为国内精细化学品龙头，参考可比龙头公司以及国际可比公司帝斯曼，公司估值明显偏低。

　　盈利预测与估值：维持公司2021-2023年EPS预测分别为2.37/2.74/3.25元，现价对应PE分别为16.58/14.34/12.07倍。公司是全球维生素和香精香料龙头，近几年公司固定资产大幅增长，新产能进入投产期，内生增长动力增强。维持买入评级。

　　风险提示：原料及产品价格大幅波动；汇率及贸易风险；人才流失风险；环保政策风险。