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2021年一季报点评:业绩实现稳健增长,信用减值损失收窄
内容摘要
  【事件】中信证券发布2021年一季报,实现营业收入164亿元,同比+28%;实现归母净利润52亿元,同比+27%,加权平均ROE2.81%,同比增加0.42个百分点,BVPS14.38元,同比+5%;单季2021Q1营收环比2020Q4+32%,归母净利环比+130%,整体超预期,本期信用业务减值损失3.43亿元,同环比大幅下降,业务风险可控。

  收入同比:公司信用、投行、资管业务净收入同比大幅提升,分别+241%/79%/72%,经纪业务净收入同比+28%,投资收益同比-2%,公允价值变动损益-3.74亿,同比-128%;收入占比角度,信用、资管、投行、经纪业务净收入占比同比提升4%、4%、3%、1%,自营收入占比同比下滑20个百分点至24%,仍处各业务首位。

  收入环比:自营、信用、经纪、资管业务净收入环比+69%/41%/29%/+7%,其中公允价值负向波动环比大幅收窄,投行业务收入环比-33%,预计与季度因素相关。

  分业务条线来看:

  收费类业务收入贡献稳定,IPO具备竞争力;

  投行融资规模市占率保持行业领先。根据wind发行日统计,公司IPO/再融资/债券承销(券商行业)市占率分别为13%/21%/12%,同比+4%/-16%/-0.3%,相比2020年末+4%-2%/-0.8%,其中IPO市占率回归行业首位,Q1实现IPO/再融资承销保荐收入5.22亿元、1.57亿元,同比+110%、408%,根据wind统计,公司目前IPO未上市储备项目66家,我们认为,随着资本市场改革不断深化,投行资本化进程中,公司作为龙头投行,竞争优势将持续凸显。

  经纪、资管手续费收入同环比实现较好增长。2020年公司财富管理客户数与资产同比增长均超60%至12.6万户,人民币600万以上高净值客户数量、资产分别为2.7万户、1.3万亿,全年实现代销收入20亿元,同比+145%,相比同业优势显著,Q1实现经纪业务净收入16亿元,同比+31%,环比+29%;资管业务方面公司拟设立资管子公司,业务结构有望不断优化,Q1实现资管业务净收入28亿元,同比+72%,环比+7%。

  金融资产规模不断提升,利息收入稳步增长;

  交易性、衍生品金融规模继续提升。截止2021年一季度末,公司交易性金融资产、衍生金融资产规模4780/234亿,同比+22%、10%,环比+14%、16%,其他权益工具大幅收缩,涉及资产出售,Q1实现自营业务净收入39亿元,同比-31%,环比+69%,因涉及其他权益工具出售,其他综合收益-6.05亿元,同环比均下滑200%以上。

  利息收入实现较快增长,信用减值损失收窄。截止2021年一季度末,市场两融余额1.65万亿,同比+55%,相比2020年末+2%,公司Q1实现利息收入48亿元,同比+37%,环比+10%,信用减值损失大幅收窄,风险可控,公司配股预案拟募集资金过半投入资本中介业务,业务规模有望继续增长。

  投资建议:假设公司2021年顺利完成配股,我们预计2021E/2022E/2023E年归母净利润+31%/+21%/+19%((前值+28%/+21%/19%),对应EPS1.45/1.58/1.88元,BVPS15.00/15.78/16.51元。

  风险提示:公司配股发生变动;公司管理层发生重大变动;二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。