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年报点评报告:20年利润增长50%基础上Q1继续超预期,上调盈利预测!
内容摘要
  盈利能力持续提升。公司公布20年报&21年一季报。(1)2020年实现营收78.24亿元,同增17.91%,其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收16.71/19.45/19.39/22.68亿元,同增8.46%/19.21%/17.70%/24.97%;归母净利润9.06亿元,同增50.02%,其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润1.83/2.69/2.19/2.34亿元,同增48.67%/77.74%/34.41%/41.06%;多重因素推动20年业绩实现高增,主要原因有:20年国际原材料价格下跌,公司生产成本降低;产能有效释放,渠道建设进一步完善,销售额增加;高端高毛利产品占比提升,毛利率提升;加强内部管理,经营效率提高,经营成本降低。(2)2021Q1营收21.02亿元,同增25.8%;归母净利润2.71亿元,同增47.8%。公司受益低价屯浆,营业成本仍然保持较低水平。(3)20年及21Q1利润增速显著高于收入增速。2020年摊薄ROE17.97%,同增3.16pct;2020年净利率11.58%,同增2.48pct;21Q1净利率12.90%,同增1.92pct。

  21年浆价显著上涨,龙头受益低价屯浆和强议价力。根据卓创资讯,2020年针叶浆和阔叶浆均价分别为4582元/吨和3680元/吨,同比减少8.3%和19.5%。2020年12月原材料价格快速上涨,截至2021年4月22日,2021年针叶浆和阔叶浆均价分别为6713元/吨和5250元/吨,相较2020年低点涨幅分别为49%和48%。公司2020年受益国际原材料价格下跌,生产成本降低,生活用纸毛利率42.1%,同增2.15pct。目前浆价虽然处于高位,但公司作为行业龙头将从两方面受益,市场份额或进一步提升:(1)公司在浆价低位时大批量采购锁定成本。据21年一季报,公司存货为16.18亿元,相较2019年末9.86亿元存货大幅提高;(2)生活用纸行业涨价通道中大厂议价力更强,公司从出厂端缩紧促销费和终端提价两步涨价,当前正持续落实中,未来整体吨利水平或有望持续扩大。

  高端高毛利产品占比持续提升,中长期布局太阳品牌和个护品类提升发展空间。公司持续优化产品结构,提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的销售占比,加大了Face、Lotion和自然木等重点品的销售力度并制定出各大渠道的分销标准,提高各渠道的占有率,2020年生活用纸销量11692万箱,同增34%。此外,公司2020年推出Face油画系列产品,塑造品牌形象和高端格调;并陆续推出卸妆湿巾、女性护理湿巾等高品质、个性化产品。2021年初推出抑菌系列产品,迎合后疫情时代消费者消费习惯的转变;并推出具备医护级高标准的新生婴儿护理品牌OKBEBE系列。2019年重启“太阳”品牌,定位中低端市场,30万吨竹浆纸一体化项目降低成本,未来将助力公司市占率提升,有望在中长期带来业绩增量。

  强化渠道建设,产能扩张支撑业绩增长。公司加强KA、GT、AFH、EC、SC、RC六大渠道的建设,同时加大投放线上资源,电商渠道取得较为亮眼的成绩,目前,已经与天猫、京东、拼多多、淘宝、唯品会、苏宁、快手、抖音、云集、网易等知名平台达成合作。产能方面,2021年4月湖北中顺二期10万吨高档生活用纸项目竣工验收,补足华中市场销售增长缺口,降低成本;2021年1月宿迁40万吨高档生活用纸开始建设,满足华东地区销售需求,公司中长期业绩增长得到支撑。

  盈利预测与估值:公司产品高端化/差异化和渠道管理优势突出,全国性产能布局进一步完善,新聘总裁转向职业经理人模式,21Q1持续超预期。上调盈利预测,我们预计公司21/22年归母净利分别为13.0/17.6亿元(原值21/22年归母净利润分别为12.1/14.5亿元),对应PE分别为30X/22X,维持“买入”评级。

  风险提示:原材料价格波动风险,行业竞争加剧,新产品拓展不及预期等