事件：公司发布2021年一季报，实现营业收入4.34亿元，同比+286.45%；归母净利润0.32亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.75亿元，同比扭亏为盈；经营性净现金流-1.41亿元，负值扩大；EPS0.02元。业绩符合市场预期。

　　点评：

　　13价肺炎结合疫苗拉动增长，原材料采购和研发支出拖累当期现金流　2020Q1~2021Q1单季度营业收入分别为1.12/4.61/9.93/13.72/4.34亿元，同比-36.34%/+42.24%/+234.49%/+323.88%/+286.45%；归母净利润-0.18/0.80/3.74/5.68/0.32亿元，同比-146.78%/+72.31%/+955.45%/+2527.56%/扭亏；扣非归母净利润-0.20/0.77/3.75/2.83/0.75亿元，同比-153.41%/+76.08%/+1032.98%/+3465.90%/扭亏。一季度收入同比大幅增长，主要是13价肺炎结合疫苗销量增加，该产品Q1批签发164万瓶，同比+1064%，达到2020全年批签发量的37%，预计全年将实现持续高增长。经营性净现金流为负值的原因主要是原材料储备采购和项目研发款项支付及其他日常经营性支出同比增加。

　　13价肺炎结合疫苗国际化销售卖出第一步，全面国际化步履坚实：控股子公司玉溪沃森近日与摩洛哥MarocVax公司就13价肺炎结合疫苗在摩洛哥的成品进口、分销、销售及其原液供应合作业务签订了独家经销协议。协议自签署之日起生效，从MarocVax在摩洛哥提交完整的注册文件并被接受和/或自产品首次销售之日起（以较早者为准）5个商业年止。2021年13价肺炎结合疫苗在摩洛哥的销售量预测为200万剂。当完成技术转移后，MarocVax将从玉溪沃森采购半成品原液，采购的原液量至少等同于200万剂疫苗成品。MarocVax承诺从第2个商业年开始的每个商业年度至少达到80%的销售量预测。

　　签署通用流感病毒的siRNA药物许可协议，进一步拓展产品技术路径和产品线：公司与圣诺生物、美国圣诺就“针对通用流感病毒的siRNA药物”的开发共同签订了《抗病毒核酸干扰药物合作开发和许可协议》。公司获得该药物在中国大陆、香港、澳门及台湾地区的独占权利，需支付预付款500万元+临床前研发付款3650万元+里程碑付款合计1亿元+销售提成。此次合作有利于保障该药物的技术研发和商业化，并帮助公司拓展新技术路径和产品线，利好公司长远发展。

　　盈利预测、估值与评级：维持预测2021-2023年EPS为0.99/1.32/1.70元，同比+54.67%/33.09%/28.37%，现价对应PE分别为59/45/35倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：新品种获批进度或销售低于预期；行业监管政策调整的风险。