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2020年报&2021一季报点评:符合市场预期,渠道模式助力成长
内容摘要
  事件:公司2020年实现营收20.10亿元,同比增长20.28%,归母净利润3.01亿元,同比增长32.94%,扣非净利润2.58亿元,同比增长40.50%。2021Q1实现营收2.43亿元,同比增长47.04%(相比2019年增长27.23%),归母净利润-0.45亿元,亏损同比较少25.36%,符合市场预期。

  投资要点

  政府行业收入高增长,渠道模式进一步优化销售费用率:2020年,分行业看,传统优势行业金融、能源和政府营收同比分别增长19.25%、23.25%、41.22%,电信运营商营收同比略有下滑(-4.20%)。分产品看,安全产品收入13.41亿元,同比增长22.21%,毛利率70.33%(同比-1.82pct);安全服务收入6.43亿元,同比增长18.09%,毛利率73.13%(同比-1.24%)。整体毛利率70.43%,下降1.28pct。费用率方面,销售费用率同比减少5.28pct,主要系渠道体系销售带动费用支出减少;管理费用率同比减少0.33pct;研发费用率同比减少0.68pct。净利率从2019年的13.55%提升至2020年的14.98%。经营性净现金流4.46亿元,同比增长28.93%。

  P2SO继续持续推进,全国建立6个城市级安全运营中心:2020年继续践行P2SO(ProducttoSolution&Operations)战略转型计划,陆续在沈阳、天津、长沙、南京、广州、宁波建立6个“智慧城市安全运营中心”,覆盖并牵引公司在东北、华北、华东、华南的城市安全运营拓展及落地工作;“行业/企业安全运营中心“的建设也初见规模,在制造、政府、运营商等多个行业筹建行业运营中心与企业运营中心。

  发布股权激励和员工持股计划:发布股权激励计划。公司2021年4月23日《2021年限制性股票激励计划(草案)》和《2021年员工持股计划(草案)》。其中股权激励计划拟向激励对象授予340.8万股限制性股票,占公司总股本0.43%,授予价格9.03元/股。本次计划授予激励独享195名,均为技术(业务)骨干。员工持股计划。本次股权激励计划和员工持股计划的考核目标均为,以2020年营收为业绩基数,2021/2022/2023年营收比业绩基数增长率分别为20%、44%、72.8%,分别对应24.12、28.94、34.73亿元。股权激励计划和员工持股计划的有望助力公司实现发展战略。

  盈利预测与投资评级:考虑公司研发和渠道仍在加大投入,将2020-2022年EPS从0.55/0.72元略下调为0.53/0.70元,预计2023年EPS为0.90元,目前股价对应PE分别为30/22/18倍,网安行业景气度高启,公司积极推进渠道战略,加快转型安全运营和安全服务,布局零信任、云安全、数据安全等新领域。作为电科旗下的控股企业,看好公司改革转型下,全面发力带动业绩继续保持高的增长态势,维持“买入”评级。

  风险提示:网络安全行业进展低于预期;公司业务推进低于预期。