事件：公司4月27日公告，2020年公司营收27.10亿元（-0.87%），归母净利润4.89亿元（+9.49%），毛利率36.04%（-3.84pcts），净利率23.84%（-1.39pcts）。

　　投资要点：

　　公司海外收入出现一定下滑，拟定增33亿元奠定高轨卫星通信应用拓展基础

　　2020年，公司营业收入（27.10亿元，-0.87%）略有下降，毛利率（36.04%，-3.84pcts）出现一定下滑并创下2014年以来新低，公司利润总额（7.41亿元，-8.18%）有所下降，我们认为主要原因系公司境外的广播电视和卫星传输服务收入规模（7.12亿元，-24.86%）及毛利率（25.22%，-15.94pcts）均出现一定下降，同时公司对中星9A卫星计提0.42亿元资产减值所致。根据公司负责海外业务的子公司亚太卫星年报披露，公司海外收入下滑的主要原因为某区域主要客户因自身业务调整的需要在合同到期后不续约，同时新冠肺炎疫情对市场环境产生了影响，导致转发器使用量及价格比去年同期下跌所致。而受到公司持股比例（公司持股比例42.86%）较少的子公司亚太卫星净利润（2.06亿元，-35.36%）下滑幅度较大等因素影响，公司2020年少数股东损益（1.57亿元，-35.34%）有所下降，导致公司归母净利润增速（+9.49%）与净利润增速（-6.33%）差异较大。

　　同时，公司于2020年12月披露公司子公司亚太通信与航天科技五院、长城香港及火箭研究院就成立合资公司及亚太6E卫星相关事项订立投资合作协议书，据此合资公司将采购亚太6E卫星，并将通过亚太6E卫星为亚太地区提供卫星通信服务。我们认为，亚太6E作为高通量卫星，未来公司有望基于亚太6E提供相对较高性价比和质量的高通量卫星服务，助力公司境外广播电视和卫星传输服务业务收入恢复增长。

　　投资建议

　　我们认为，公司是航天科技集团从事卫星运营服务业的核心专业子公司，具有国家基础电信业务经营许可证和增值电信业务经营许可证，是国内目前唯一拥有通信卫星资源且自主可控的卫星通信运营企业，具体观点如下：

　　①公司作为A股中唯一的高轨卫星通信运营上市公司，具有一定的稀缺性；

　　②“十四五”期间，伴随我国高清超高清卫星电视传输需求的增长，公司传统卫星广播电视和卫星传输服务业务有望保持稳定增长。而公司目前已经开始逐步在航空航海等高轨卫星互联网应用领域布局，有望逐步为公司挖掘新的业绩增长点；

　　③未来公司有望凭借基于亚太6E提供相对较高性价比和质量的高通量卫星服务，助力公司境外广播电视和卫星传输服务业务收入恢复增长；

　　④公司拟募集资金投向的三个项目，将为公司在我国超高清卫星广播电视、高轨卫星互联网应用领域的拓展奠定核心基础，有望逐步提高公司高轨卫星通信应用市场（航空互联网、海洋互联网等）的拓展速度，公司“十四五”后期收入的增速有望得到一定提升。

　　基于以上观点，我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为28.79、31.79亿元和35.87亿元，归母净利润分别为5.15亿元、5.67亿元及6.27亿元，EPS分别为0.12元、0.12元、0.13元，当前估价分别对应141倍、134倍及121倍PE。

　　风险提示：卫星发射存在失败风险；卫星在轨工作中存在出现故障的风险；国内外卫星通信市场开拓不及预期。