事件概述

　　公司发布2021年一季报：2021Q1营收320.3亿元，同比增长177.0%，归母净利为8.5亿元，同比增长35.3%，扣非归母净利为7.2亿元，同比增长140.2%，位于业绩预告中枢。

　　分析判断:盈利能力显著改善自主合资双驱并进

　　公司21Q1营收同比+177.0%，环比+11.5%，扣非归母净利同比+140.2%，环比大幅扭亏为盈，盈利表现显著改善主因于公司销售增长及产品结构的优化：1）自主品牌经典序列推“Plus”+高端UNI序列，共推单车价格带上拓，盈利能力提升；2）合资业务新车投放加码，盈利能力稳步改善。

　　21Q1公司整车销量总计64.11万辆，同比19/20年分别为+42.8%/+111.5%，具体：1）自主21Q1累计销售39.2万辆，同比19/20年为+68.6%/+123.9%；2）福特21Q1累计销量6.44万辆，同比19/20年为+75.0%/+111.4%；3）马自达21Q1累计销量2.93万辆，同比19/20年为-12.2%/+69.1%。

　　自主21Q1销量比重为61.1%，环比+8.9pct，预计自主品牌将凭新品周期和高基数，贡献主要增量：1）新车规划饱满，UNI-K刚于3月上市，下半年还有首款轿车亮相；2）21年经典序列总共将推9款全新或升级车型；3）CHN新品太首款车型或于2021年底首发。

　　合资方面，福特21Q1销量比重为10.0%，环比-3.6pct，但其销量同比增速可观，新车投放带来的产品结构改善+高毛利，后续将贡献重要增量。马自达21Q1销量比重为4.6%，环比-2.2pct，新SUV车型CX-30将贡献稳定的增量。

　　毛利率创一季度新高费用合理管控

　　公司21Q1毛利率为14.1%，同比19、20年分别为+9.1pct、+5.4pct，创单一季度新高，我们判断主要受益于高毛利率的UNI-T、CS75Plus、CS55Plus等车型销量占比提升，预计随着这些车型的持续畅销叠加UNI-K等新车上市爬坡，毛利率有望持续提升。费用方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.2%、3.9%、2.2%，分别同比-2.6pct、+0.4pct、-3.8pct，环比-4.6pct、-2.8pct、-0.8pct，其中管理费用率同比提升主因计提燃油及新能源积分成本及职工薪酬增加。21Q1投资收益、公允价值变动分别同比减少11.7亿元、3.7亿元，前者主要受长安新能源股权稀释的影响，后者则受2020年处置宁德时代股票的影响。

　　投资建议

　　乘用车行业周期底部向上驱动需求回暖，公司战略聚焦两大核心资产：1）长安自主，产品周期上行量价齐升；2）长安福特底部向上，边际改善。自主正向研发供给质变撬动需求+合资新车投放产品结构优化，助推新品周期，贡献增量。维持2021-2022年的盈利预测不变，归母净利润为53.92/60.25亿元。预计公司2023年归母净利润为65.94亿元。2021-2023年对应的EPS为0.99/1.11/1.21元，当前股价对应的PE为17/15/14倍，维持买入评级。

　　风险提示

　　车市下行风险；老车型销量下滑，新车型销量爬坡不达预期；降本控费不达预期；长安福特战略调整效果不达预期。