2021年Q1公司本部与时间互联业务的收入、利润均实现增长：一季度公司本部实现收入1.53亿元，同比+0.62%；归母净利1.05亿元，同比+5.43%；时间互联实现收入6.60亿元，同比+26.95%，归母净利0.29亿元，同比+5.43%。时间互联重点加大短视频营销业务布局，快速与头部短视频营销媒体加深合作，实现高速增长。

　　拼多多渠道推动整体GMV加速增长：2021Q1，公司GMV为91.24亿元，同比+59.25%，创2019Q3以来最高季度增速。我们认为GMV高增主要原因包括：①去年Q1基数较低；②拼多多GMV高增趋势的持续。

　　分渠道来看；阿里GMV为45.92亿元/+28.64%YoY，京东GMV为14.84亿元/+58.97%YoY，拼多多GMV为25.75亿元/+206.27%YoY；唯品会GMV为4.73亿元，同比+67.46%。

　　多品牌齐头并进，未来将持续丰富品牌矩阵：分品牌看，2021年一季度，公司旗下南极人/卡帝乐鳄鱼/精品泰迪GMV分别为82.88/7.10/0.70亿元，同比增长58.68%/57.19%/110.33%，各个品牌均保持持续增长。公司计划持续丰富品牌矩阵内涵，保持现有品牌的同时适当增加公司运营的品牌数量，横向和纵向丰富产品类目内涵，进一步提升产品覆盖面和性价比。

　　期待拼多多货币化率提升及社交电商新渠道开拓：2021Q1，公司品牌综合服务货币化率为1.68%，同比-0.72pct。我们认为货币化率下降的主要原因包括①传统货币化率较高的阿里渠道占比下降及流量规则变更；②拼多多渠道货币化率不高。未来随公司在拼多多的影响力不断扩大以及拼多多平台的品牌化程度不断加深，我们看好拼多多渠道货币化率提升前景。近期公司宣布与值得买旗下有助科技签署合作协议，布局抖音电商，有望成为新的业绩增长点。

　　盈利预测与投资评级：阿里渠道增速放缓一定程度上影响公司中短期内的货币化率和利润增速。公司积极布局拼多多、社交电商等新渠道，整体GMV仍有望保持强劲增长。我们预测公司2021-23年归母净利润为12.5/14.6/16.8亿元。4月29日收盘价对应21-23年PE为16/14/12x，维持“买入”评级。

　　风险提示：平台政策变更，品类拓展不及预期，供应商质控问题等