2021Q1业绩公告归母净利润超预期，维持“买入”评级

　　公司2021Q1实现营收4.51亿元（-15.97%），归母净利润0.45亿元（+41.84%），收入下降主要系一季度疫情影响。

　　长期看，公司已进入面料和服装一体化新赛道，客户拓展、产能及品类扩张驱动2B端实现稳健增长；短期看，2C端已呈现改善趋势，各月度经营情况环比恢复向好。综合疫情对出行市场影响，我们维持盈利预测，预计2021-2023年净利润为2.23、3.05和4.04亿元，对应EPS分别为0.93、1.27和1.68元，当前股价对应PE为24.8/18.1/13.7倍，维持“买入”评级。

　　2C端：产品结构不断优化，毛利率持续提升

　　估算2C端收入同比下降10%，（1）品牌端：90分品牌下滑幅度小于小米品牌，主要系海外市场增长驱动；（2）产品端：2021Q1公司推出“鲨鱼包”、“单拉杆行李箱”等多款新品，未来公司将继续通过产品迭代，价格带持续上移，不断提升高毛利新品的占比拉动整体毛利率，品类扩张值得期待。

　　2B端：新客户+新赛道+新产能，未来增长可期

　　估算2B端收入同比下降20%，NIKE、迪卡侬订单相对稳定，预计Q2订单将恢复至2019年水平，（1）新客户：威富集团订单有望在2021年放量。（2）新赛道：截至2021Q1公司持有上海嘉乐35.94%股权，有望年内实现并表，未来增长可期；（3）新产能：预计2021年底宝岛一期投产完成后将贡献30%-40%收入增长。

　　盈利能力有所提升，经营状况良好

　　盈利能力：2021Q1毛利率为27.03%（-4.47pct），经调整后为32.5%（+1.01pct），毛利率略有提升主要系2B端优质客户占比提升、2C端高毛利新品销售占比提高；

　　销售/管理/研发/财务费用率同比-1.21/+2.87/-0.88/-0.49pct至9.53%、10.13%、3.61%、0.34%。净利率为10.03%（+4.09pct），净利率明显改善主要系Q1研发及财务费用同比明显减少。营运能力：2021Q1存货/应收账款分别为4.35亿元（-17.7%）/3.58亿元（-3.8%），经营现金流同比减少1.3亿元主要系公司为锁定原材料价格导致预付款增长，同时海外业务增长导致在途存货及预付款增加。

　　风险提示：国内疫情影响2C业务需求，海外疫情影响2B业务订单等。