业绩高速增长。公司2020年实现收入83.4亿元，同比增长27.6%，归母净利润13.6亿元，同比增长189.6%。分业务来看，危废处置及资源化业务收入73.6亿元，同比增加35.0%，占收入比重88.1%；机械设备制造业收入9.2亿元，同比减少9.6%，占收入比重11.1%。2020年申联环保实现净利润12.7亿元，申能环保集团实现净利润4.3亿，净沣环保实现净利润1530.9亿元。公司2021年一季度实现收入30.0亿元，同比增长155.0%，归母净利润5.7亿元，同比增长516.5%，超出业绩预告上限。受益于公司危废产能的扩张及大宗商品价格上涨，公司业绩高速增长。

　　毛利率有所下降，费用率持续下降。公司2020年毛利率23.9%（-4.0pct）、净利率18.9%（-0.2pct），其中危废处置及资源化业务毛利率27.7%（-0.4pct）、机械设备制造业毛利率27.9%（+10.1pct）。毛利率主要受新冠疫情影响，尤其是危废处理的新建项目影响较大。公司2020年管理费用率4.4%（-3.5pct）、销售费用率0.2%（-0.2pct）、财务费用率1.8%（+0.1pct）。公司经营性现金流净额-1.3亿元，同比减少112.5%。公司经营性现金流净额与净利润存在重大差异主要系本期部分工业废弃物资源综合利用项目投产，购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加。

　　资产重组助力转型，迎产能密集投放期。浙富通过收购申联集团、申能环保介入危废处理领域，形成危废全产业链布局，从前端的“收集-贮藏-无害化综合处理”到后端的多金属深加工资源综合回收均有覆盖，对赌利润2019-2022年为8.9、13.5、16.6、18.7亿元。标的资产产能近两年集中释放投产，产能已由2019年底的51.0万吨/年提升至2020年底的177.8万吨/年，迎产能密集投放期，处置危废类型范围从11大类扩展到27大类，产能规模为行业前列，经营地域明显扩张，未来可期。此外，公司计划展开金额不低于人民币1.5亿元且不超过人民币3亿元的回购，用于公司后期员工持股计划或股权激励计划，充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性，推进公司的长远发展。

　　投资建议：公司重组完成后形成全产业链布局的危废龙头企业，技术领先、小金属富集回收能力强，且产能布局的区位优势明显，近两年产能集中释放，在环保督查趋严的背景下，未来发展值得期待。预计2021-2023年归母净利润分别为19.7/23.8/27.9亿元，EPS分别为0.37/0.44/0.52元。对应PE分别为14.8X/12.2X/10.4X。此外，公司传统主业在基建发力背景下，望迎来新机遇，维持“买入”评级。

　　风险提示：1、宏观经济下行影响原材料供给；2、投产进度不达预期；3、危废转移政策变动风险。