事件概述

　　公司发布2021年一季报，2021Q1公司实现营业收入55.0亿元，同比+52%；归母净利12.0亿元，同比+341%；ROE（加权）3.12%，同比增2.34pct。

　　分析判断:

　　基金管理与自营贡献最大增量，业绩同比+341%

　　分项业务增速来看，自营业务增速最高，实现营收9.8亿元，同比+265%；基金管理业务次之，营收15.6亿元，同比+136%；

　　利息净收入3.8亿元，同比+77%；资管业务收入0.5亿元，同比+42%；经纪业务收入8.3亿元，同比+32%；其他业务收入14.7亿元，同比-6%。

　　业绩贡献来看，基金管理业务对于业绩增量贡献最大，为47%；其次为自营业务，贡献38%；再次为经纪业务贡献11%；

　　利息净收入与资管业务收入分别贡献9%和1%；投行业务与其他业务贡献为负，分别为-1%和-5%。

　　经纪业务增速远高于市场交易增速；基金管理业务收入大增；投资收益率、利息收入大增

　　2021Q1市场股基交易额同比增11%，而公司经纪业务手续费净收入8.3亿元，同比32%，预计主要由于公司机构经纪与代销金融产品业务占比较高从而获得超越市场增速，以及期货经纪、海外证券经纪增速较高带来。

　　公司分别持有兴业全球基金51%、南方基金9%的股权，领先同业的公募基金布局使其充分受益财富管理大发展。

　　证券自营业务方面，公司投资资产与去年同期相比略有下降，但投资收益率由20Q1的1.48%提升3.86pct至5.34%（年化，未加债权投资类利息收入）。

　　减值损失同比大降，助力利润增速远高于收入增速

　　信用减值损失、其他资产减值损失及其他业务成本增速为负，使得利润增速远高于收入增速。信用减值计提0.9亿元，同比减少1.7亿元；其他资产减值转回0.2亿元，上年同期因为期货风险子公司计提的大宗商品存货跌价准备1.8亿元，减少2亿元；其他业务成本12.8亿元，同比-15%。

　　1）公司亮点

　　公司机构业务产业链具显著优势，包括机构研究、代销业务、基金管理各项业务，将显著受益机构化。

　　16年广设分支机构、18年起推进分公司战略、集团协同战略赋能各项业务，成效初显。

　　风险管理能力触底回升。17年新领导班子上任后强化风险管理，特别是在投行业务方面形成了国内领先的风险内控体系，把投行的质控和内核与承揽、承做完全独立，而且分属不同的高管相互制衡管理。资本中介业务方面，风险较高的股票质押业务、境外融出资金业务规模已经大大压缩。

　　2）维持买入评级

　　维持此前盈利预测：预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为191.5/209.6/232.0亿元，预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为43.8/48.2/54.1亿元，预计公司2021/2022/2023年BVPS分别为6.3/7.0/7.8亿元，4月29日股价对应的PB为1.47/1.32/1.19倍。鉴于公司机构服务占优将显著受益于市场机构化，分公司战略与集团协同战略逐渐发力、风险管理能力改善持续为各项业务赋能，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1）机构化进程低于预期；2）注册制下投行责任加大，投行业务尽责及合规风险；3）权益市场大幅下跌，证券投资业务与股票质押业务风险；4）交易量大幅萎缩，资本市场改革低于预期的风险。